欧菲光(行情,问诊)：以梦为马，创新领航 向中国电子制造业龙头目标奔腾

　　业绩持续高增长 触摸屏龙头地位巩固

　　公司业绩持续高增长，符合我们和市场的预期。13年公司触摸屏收入达到了81.24亿元，出货量达到1.15亿片，全球最大触摸屏供应商地位稳固。毛利率为17.6%，符合我们的预期，公司在触摸屏价格竞争激烈的背景下依旧保持了良好的利润率。目前薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流，OGSTOL方案已经错过最佳的时间窗口，后来居上的可能性不大。苹果由于下一代触摸屏使用了In cell工艺，传统触摸屏厂商已基本不可能进入。三星中低端智能机以使用欧菲光擅长的薄膜式触摸屏技术为主，目前主要供应商在韩国本土，相对于欧菲光在成本及服务能力上均有劣势，欧菲光在三星智能机成长空间巨大。在国内厂商方面，由于公司与“中华酷联“等几大客户已经形成高度黏性，我们判断公司地位也很难被动摇。在中大屏领域，公司力推的Metal mesh方案性价比突出，优势明显，将在未来取得领先地位。我们相信欧菲光在触摸屏领域能够保持较强的竞争力，不断扩大市场份额。

　　摄像头将在 14 年成为利润重要增长点

　　公司13年摄像头收入为5.88亿元，出货量达到2538万个，毛利率为5.40%。公司摄像头业务依然爬坡状态，利润率略微低于市场预期，我们分析主要跟公司采用的低成本扩大市场份额的策略有关。此外，高像素摄像头的技术难度较大，需要一定时间的积累和提升。但从大的方向来看，受益于智能手机、平板电脑、3D镜头、安防需求等因素拉动，目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大，预计未来市场仍将在几年内保持20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF 厂商，在光学领域有深厚积累。我们对公司摄像头模组产品持乐观态度，有望成为新的业绩增长点。

　　拟收购MEMS摄像头相关标的 创新领航

　　公司公告拟收购MEMS摄像头相关标的，以创新带动摄像头业务发展。我们认为MEMS摄像头是摄像头领域的下一场革命，优点突出，有望在未来对行业带来颠覆式推动。MEMS摄像头的优点主要体现在以下方面：快：由于MEMS器件非常微小，因此主要靠静电力驱动的MEMS机械可以做到非常快的动作速度。同时由于器件本身的刚性非常大，导致整个系统的稳定性要比VCM高得多。MEMS推动镜头组运动80微米只需要不到300毫秒，但是传统的VCM耗时就可能要长得多。按照DigitalOptics Corporation官方给出的数据，MEMS摄像头对焦速度要比普通的VCM摄像头快足足7倍；准：由于和电子系统紧密结合在一起，MEMS可以非常容易的实现超高精度的闭环控制，因此MEMS的准确性会明显高于VCM，不论是在分辨率还是重复定位上，MEMS都可以实现小于1微米的精度，而VCM则通常只能做到10～20微米。省：MEMS工作时的典型功耗只有VCM的1%左右，由此导致的低发热也可以让摄像头组件降温10度。由于硅机械对于空间利用率的进步，MEMS摄像头可以实现比传统VCM摄像头更薄的最终模组尺寸，差距可以到1毫米。

　　以梦为马创新领航

　　我们认为公司已经成功地转型为平台型制造企业，不断拓宽产品品类，优秀的企业执行力和远超同行的研发实力是其不断成功的保证。虽然触摸屏行业由于触控NB渗透率不达预期，价格竞争激烈，但我们认为这反而有利于欧菲光在中大屏领域市占率的持续扩大。Metal mesh反应灵敏、工艺简洁、成本较低，在未来中大触摸屏激烈的竞争中脱颖而出是大概率事件。而在小屏领域，公司将推出超低成本的单层metal mesh方案，竞争力和性价比非常突出。摄像头领域，公司已经全面进入华为采购体系，以创新带动增长。收购MEMS相关标的后，有望凭借技术优势持续扩大市场份额，向全球前三进军。

　　盈利预测

　　考虑到公司增发项目，我们上调业绩预测。我们预计公司14-16年营收为164.7、228.8、286.0亿元，对应净利润分别为10.1、13.9、17.9亿元，EPS分别为1.96、2.70、3.47元。对应14-16年动态估值分别为24.6、17.8、13.9倍。上调公司评级为“强烈推荐”。

　　风险提示

　　触摸屏行业技术路线变化较快的风险；下游终端产品出货不达预期的风险。

　　（平安证券 林照天）