国金证券(行情,问诊)：5分钟+5步开户V.S.12步繁琐开户-国金“互联网金融”远胜“金融互联网”

　　此次国金与腾讯推出的“佣金宝”产品开户更加便捷，用户体验更好。此前华泰证券(行情,问诊)等都曾已推出过线上业务，但收效甚微，客户数量并未出现显着提升。我们预计此次国金与腾讯合作的线上经纪业务将大幅提升国金客户量，主要因为：

　　腾讯在流量上远胜华泰线上平台。依靠腾讯的海量客户和流量， 预计国金此次将迅速吸引大量客户开户及交易。

　　此次国金佣金率万二，全市场最低。目前券商行业线下平均佣金率在万七到万八之间，成本大约是在万五左右。此前华泰线上经纪业务的佣金率为万三，此次国金将佣金率直接降至万二，考虑到线上经纪业务成本包括两部分：监管的经手费，约为万分之0.87；以及IT费用，约为万一左右；整体成本已接近万二；因此预计此次新费率推出后国金线上经纪业务佣金率已降至最低，基本上只能覆盖公司成本，利润率很低。

　　最为关键的一点：此次国金开户方式更加便捷，用户体验更好。从用户体验上看，此次国金线上开户全程只需要5步，大概5分钟便可以完成；而与之相比，华泰线上开户则要耗时更多：我们通过实际测试的一个情况，发现华泰线上开户全程大概需要12步，共耗时50分钟左右。互联网金融国金在用户体验和便捷程度上远胜传统券商华泰，主要因为以下几点：

　　1）上载个人信息方式不同：在国金开户上传个人信息时只需要上传身份证照片，系统会根据身份证自动识别姓名，身份证号码，地址等等，申请人只需要确认即可，几乎不用手工录入。而在华泰线上开户输入个人信息这个步骤则大多需要手工录入，耗费时间较多。

　　2）拍摄视频要求不同：华泰开户对于用户的浏览器要求较为严格，必须是IE7~10，对于有些版本过高过低的用户不得不更换浏览器，浪费大量时间。

　　3）视频验证等候时间不同：华泰线上开户视频验证等侯时间较长，主要因为传统金融企业在应付人数较多的线上业务时往往较为吃力；与之相比，此次国金可借助腾讯在这方面运营多年积累的的身份识别和队列管理等技术和经验，提升用户体验。

　　预计此次“佣金宝”的出台将颠覆券商经纪业务格局。此前传统券商的经纪业务收入占比约为40%，其中大券商较低，而地方型小券商占比较高；我们预计国金新产品的推出将对传统券商经纪业务造成冲击，主要影响包括：

　　大券商所受影响相对较小，未来将主要争取机构客户和高端个人客户。大券商业务牌照较为齐全，目前经纪业务的收入占比已下滑到20~25%，相对较低，因此所受冲击也相对较小。预计大券商在互联网券商的冲击下在低净值客户上的佣金率面临下降，未来将更多借鉴“美林模式”，发挥研究、投行、资管等业务的协同作用，通过核心竞争力提供全业务价值链服务，创造更多的附加价值。

　　地方型小券商所受影响较大。此前地方型小券商收入结构中经纪业务占比较高，且客户群体中个人客户占比较高，预计在“佣金宝”的冲击下及受影响较大

　　互联网券商未来客户量将大幅提升。预计未来国金等中小券商通过与互联网公司合作，在网上开户和交易、线上投资咨询、销售金融产品以及线上线下联动的综合理财服务等方面，全面合作实现市占率和净利润的迅速提升。

　　【投资建议与盈利预测】

　　在行业格局变化下，看好具备互联网基因的民营券商，继续推荐国金证券。行业整体来看，IPO重启后投行业务收入有望成为行业利润新增长点；但资金成本持续上升导致资本中介业务利润率下滑以及互联网冲击下行业佣金率下滑将成为14年行业负面因素。在此背景下看好成本负担小、体制灵活的具备互联网基因的民营券商（国金、锦龙、太平洋(行情,问诊)）。预计未来国金将通过与腾讯的全面合作，借助腾讯海量流量获取客户资源，实现小券商的弯道超车。考虑国金14年在投行、资管、两融业务上较大成长空间，预计公司13、14年EPS分别为0.25和0.51，维持“买入”评级，积极推荐。

　　风险提示：国金与腾讯的合作不达预期。

　　（海通证券(行情,问诊) 丁文韬,李欣）

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