探路者(行情,问诊):积极顺应互联网化发展 规划各热点领域或成未来催化剂

　　14 年是公司互联网化发展的执行年。尽管线上经营权放开举措面临一定不确定性，但公司积极拥抱电商的态度符合长期发展趋势，并可保证今年电商业务仍维持高增长态势。另外，收购绿野网给予市场对在线旅游的想象空间，而智能装备事业部的成立、童装领域的涉足及与微信的合作，均属当前市场热点，短期股价自我们年初持续重点推荐以来经历了大幅上涨，目前估值25 倍，短期空间可观察各项热点进展。由于公司符合市场话题的热点较多，至年底仍有上涨空间，仍属我们重点推荐标的。今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。

　　事件:本周我们参加了公司的投资者接待日活动，期间与公司高管张成总就公司向互联网化发展转型所涉及的热点业务进行了进一步的沟通。具体要点总结如下:

　　评论:

　　1、 零售市场持续不振导致公司线下销售增速放缓，但基于线上业务的快速发展，预计公司综合收入表现仍然领先.

　　受零售市场持续不振影响，公司线下销售自去年Q4 开始放缓较为明显，但受益于线上业务的快速发展，使13 年全年终端销售仍保持34%的快速增长。今年开年1 月及春节期间销售依旧延续了前期的势头，其中，春节期间销售同比增长22%，店效增长7%，尽管较自身前两年的增长有所放缓，但综合收入表现在行业内仍然领先。

　　2、积极拥抱电商，主动向互联网化发展转型.

　　为顺应互联网化发展，公司从经营理念、组织结构到管理模式均在转型。而“探路者”品牌线上经营权的放开、线上旅行服务平台的打造，以及与微商城合作在移动互联端的开拓，均是未来公司互联网化发展的主要方向，14 年正是上述业务发展的执行年。

　　1）公司组织结构改革，开启互联网化发展之路.

　　为顺应互联网化发展的转型，改变传统被动的管理模式，今年公司将对组织结构进行调整，下设徒步、旅行、登山HX、Discovery、ACANU 及智能穿戴六大事业部，以便以清晰的组织结构对合作供应式的创新管理及户外品牌互联网营销新模式进行探究。

　　2）部分加盟商对线上经营的态度也在发生转变，14 春夏线上专供款订单踊跃，可有效保证今年线上业务维持快速发展。但后续需注意“先放再收”策略的管控问题。

　　在电商发展战略规划方面公司表现出领先于市场的积极性，13 年下半年已着手对线上线下业务及加盟商利益的分配进行调整。为将加盟商纳入线上销售体系，公司提出分销及两平台的构想，在行业内对线下加盟商率先放开线上经营权，并采取“先放开，再收紧”的策略，推动线上业务的发展。

　　目前，公司已经向线下销售实力较前的50 个加盟商进行了线上经营授权，但加盟商电商思维和运营的培养需要时间准备，所以，目前上线的有23 家，其中9 月份上线7 家，双十一上线10 多家。从经营效果看，个别加盟商线上业务已初显一定成效，例如南京奇笠公司双十一当天就实现500 万销售，全年电商销售占其总业务的20%，大多数9月上线的加盟商，11、12 月份的线上销售均不低于100 万元。

　　我们认为在当下互联网发展大潮中，公司对线上线下利益冲突积极探索的态度值得肯定，但公司对加盟商线上经营权“先放开，再收紧”的策略，后期可能面临管控能力的考验，该做法的最终成效仍有待时间验证。

　　3）通过充分整合探路者和绿野网的资源优势，深化发展“户外出行淘宝”模式，从而力图打造户外商品与服务互补的户外出行系统。

　　从国际成熟的户外市场看，美国12 年户外服务类相关收入规模是5000 多亿美元，户外用品相关收入是1000 多亿美元，户外服务类相关收入是户外用品类相关收入的5 倍。

　　由此可见，户外服务类市场的广阔空间。

　　而国内户外旅行市场也即将步入快速成长期。首先，借助冬奥会的传播来看，北京和张家口计划联合申办2022 年冬奥会，有望掀起冬季户外运动的热潮。其次，从国内旅游市场的发展和细分看，消费者更注重个性化、体验化的旅行。因此，国内户外旅行市场快速成长可期。

　　对此，公司去年开始布局，计划由户外用品品牌商向线上户外综合服务平台商转型。针对户外综合服务平台的打造，今年公司计划充分整合探路者和绿野的资源优势，希望凭借探路者的知名度、广泛的线下渠道、丰富的户外产品线及产品企划经验等优势，深度挖掘绿野网在线上户外旅游市场的机会，并合力打造“户外出行淘宝”模式，从而形成户外商品与服务互补的户外出行生态系统。

　　14 年公司首先计划将“探路者”品牌线下旗舰店进行升级，为户外爱好者的聚集地和交流的场所，并成为绿野活动的出发和集结地，同时，通过引流客户的做法，提升旗舰店户外商品的潜在消费，从而使线上线下实现互通、共享，推动O2O 运营。同时，公司今年4 月还会在绿野网上推出绿野优品，为客户提供境外特色线路及境内高端精品线路，并向消费者提供户外活动技巧、物品选购等专业建议。另外，还会通过整合后台，形成与Asia Travel 的对接，开发自由通等产品。公司今日也公告增资Asiatravel，所持股份由13 年8 月的14.15%增加至21.22%。

　　未来公司希望通过3 年的努力，将以绿野网为依托的户外服务平台，发展成为继续挖掘符合平台要求的户外特色产品的供应商，并打通客户应用平台和供应商应用平台，把绿野平台推广至全国乃至全球。同时，计划在3 年内整体实现盈亏平衡，3 年后平台达到10-15 亿的交易规模，到2020 年来自户外服务的收入预计占集团总收入的50%。

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