编者按：沪指延续上攻走势，上周五收复60日均线后，今日依托60日均线支撑盘中上攻2136点半年线位置，收盘虽未能站上半年线但强势特征明显，成交放大至1260亿元。

　　濮耐股份(行情,问诊):整合加速、内外兼修、盈利提升

　　濮耐股份 002225

　　研究机构：中信建投证券 分析师：田东红，王愫 撰写日期：2014-02-17

　　公司概况:国内外市场兼修、兼并整合加速、盈利提升可期

　　公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商，目前已为全球钢铁百强企业中的近70家提供优质产品和完善服务。公司目标通过收购兼并和内生增长在2015年进入世界耐材行业前十名，2020进入前三名。

　　国际耐火材料市场发展已经成熟

　　国际耐火材料市场发展已经成熟，行业集中度高，收购兼并是全球耐火材料企业壮大的主要途径；同时向上游原材料布局是各巨头的战略重点；放弃低端产品，主攻高端、节能环保耐材是国外巨头的发展方向。

　　我国耐火材料行业处于转型发展期

　　我国是全球耐材生产第一大国，但吨钢耗耐材量与世界先进水平仍有差距。我国耐火材料的产地集中在资源富集地，体现出行业对资源的依赖性。目前为了整合散乱的耐材竞争局面，政策频出，淘汰落后产能、制定行业准入，以期提高行业集中度。而具有技术、资金和品牌优势的企业在这个过程中将胜出。

　　管理层目标清晰，瞄准世界前三

　　在2015年，公司致力于建成一个跨地区、跨国界的高科技耐火材料企业集团，进入世界耐火材料行业的前十名；在2020年，公司致力于建成一个以高科技为基础、以耐火材料为主业的跨国集团，进入世界耐火材料行业的前三名。

　　受益于行业集中度提高，扩大钢铁规模，进军水泥市场

　　具有技术、资金、品牌优势的企业是行业集中度提高的受益者。耐火材料行业的不断整合符合行业发展规律和国家政策鼓励，通过收购兼并可以提高公司竞争力，更加顺利的进入新的市场。公司上市后通过横向重组新增3家子公司，在钢铁耐材领域做大做强的同时进军水泥市场。

　　向上游原材料的拓展将带来长期收益

　　上游矿山稀缺以及原材料质量稳定带来稳定，使得向上游发展是国内外龙头企业普遍采用的一种战略布局。公司在2011年初步建立起主营矿山开发、耐火原料生产及销售的原料板块，目前布局主要是以已实现盈利琳丽矿业为代表的中低端原料基地，及以西藏濮耐、青海濮耐、华银高新为代表的高端镁质原料基地。公司原料板块尚处于发展起步阶段，是一种战略布局，未来有望带来丰厚收益。

　　内外兼修，同时开拓国内外市场

　　公司目前产品已出口到俄罗斯、乌克兰、韩国、东亚及东南亚、中东和非洲等国家和地区。与Arcelormittal、韩国现代钢铁、韩国Posco、印度塔塔钢铁等钢厂有过合作。目前公司80%的营业收入来自内销，20%的营业收入来自出口，公司未来长远规划出口达到整个营业收入的40-50%。

　　未来盈利能力提升潜力大

　　公司目前毛利率28%左右，净利率5%左右，不管纵向还是横向比较都处于相对较低的水平。公司近几年在收购扩张期，新公司兼并后从企业文化的融合到盈利能力的调整改善等方面都需要一定时间；同时投入大量人力物力向上游拓展，目前仍处于起步阶段；拓展海外市场，尽管毛利较高，但运费较高、经销商的分成等方面也都压制了利润空间；在国内市场的拓展方面，一些新进入的市场，由于与新客户还处于磨合期，在耐火材料的设计安装维护上面积累的经验有限，毛利率受到一定影响，但是随着彼此的相互熟悉，通过提高设计合理性、产品稳定性和使用寿命等方面，看好公司未来毛利率的提升空间。

　　盈利预测和投资建议

　　公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商，向上游的布局正在整合过程中，同业之间的收购兼并也在不断推进。行业集中度提高正在进行，公司作为具有技术、资金、品牌优势的龙头企业，将受益于集中度提高。看好公司未来发展。综合考虑公司未来发展以及可比公司的估值水平，给予“增持”评级。预测公司2013-2015年收入为24.28亿元、30.24亿元和38.04亿元，EPS分别为0.15、0.22和0.31。