招商地产(行情,问诊):公司稳步发展，正被市场低估

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：何敏仪 日期：2014-02-14

　　13年全年销售增速有所回落。公司13年全年实现销售面积274.06万平，实现销售金额431.97亿，同比分别增长10.7%和18.7%。销售增速较前两年有所下降。也低于行业平均销售增速。

　　预计14年销售增速将提升至25%。13年末公司可售存货约350亿预计14年新推货量550亿，总可售货值达900亿。根据13年约6成去化率测算，14年销售将达540亿以上，同比增长达25%，增速提升

　　业绩锁定性高 未来稳定增长有保障。截止三季末，公司预收账款达346.73亿，销售结算234.7亿。我们预测公司13年及14年营业收入分别为320亿和405亿，同比增长均为26%左右。而公司四季度签约销售117.83亿，预计年末公司预收账款将达464.56亿，锁定13年预计全年业绩及14年业绩9成以上，未来业绩稳定增长有保障

　　产品结构将逐步改善。公司产品结构中，当前刚需、改善及大户型比例约为3:3:4，预计14年中小户型比例增加，可售中三类户型比例将达3.5:3.5:3，未来可逐步改善到4:4:2更合理水平。产品结构逐步改善，将有利支撑公司未来销售去化率的稳定及上升。

　　加强与投资者的沟通 显现对市值管理的重视。14年开始销售及项目获取数据披露更改为每月一次。这显现出公司将更愿意坦诚、公开的与投资者交流公司营运、经营等情况，对投资者是好事。相信管理层对公司市值管理仍是相当重视，并将会有所加强。

　　估值与投资评级。预测公司13年--15年EPS分别为2.48元、3.15元和4.12元，对应当前股价PE分别为7.5倍、6倍和4.5倍，估值跌至历史最低水平。13年P/B 也仅1.11倍。公司当前被低估，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示。销售增速低于预期 政策调控超预期收紧