卫宁软件（行情，问诊）：收购宇信网景，开启外延式扩张序幕

　　卫宁软件发布公告，拟出资人民币3，600 万元收购北京宇信网景信息技术有限公司60%的股权并对其进行增资（其中人民币600 万元为增资款），并在达到一定条件时分步收购宇信网景剩余股权。

　　事件评论

　　收购宇信网景，能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补。北京宇信网景自2001 年成立以来，始终专注于区域医疗平台及社区公共卫生平台研的开发与销售，在北京市区域医疗及公共卫生市场具有较强的竞争优势。公司近期先后中标北京市顺义区、房山区、海淀区等区域医疗信息化项目，合计金额达3000万元左右。收购宇信网景，能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补，未来卫宁可利用宇信网景的渠道将其优势产品打入北京市场。

　　此举拉开卫宁外延式扩张序幕，外延扩张有望成为公司未来业绩增长的来源之一。我国医疗信息化行业公司众多，区域性特征十分明显，具有“大行业小公司”的极度分散格局。参考美国市场，未来行业通过并购整合逐步走向集中是必然趋势。卫宁软件作为行业龙头，未来将具备整合产业的机会。此次并购宇信网景，是卫宁上市以来的第一单收购，拉开了公司外延式扩张序幕。我们认为，外延扩张有望成为公司未来业绩增长的来源之一。

　　医保控费招标落地、产品成熟化及规模效应带来的利润率提升将成为公司2014年业绩的弹性因素。展望2014年，除外延式收购外，公司有两大业绩弹性因素:1、医保控费招标落地。公司通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累，已成为国内第二家充分具备医保控费平台建设能力的企业，已在部分地级市开展试点，2014年有望向国内其它地区推广。2、产品成熟化及规模效应带来的利润率提升。现阶段医疗信息化产能瓶颈凸显，随着产品化巨额投入使得产品成熟化程度进一步提高，已开始有效地降低公司实施人员流动带来的损失，并不断提升产品的可复用性、降低边际成本，提升产品利润率。同时，公司2011 年来为“异地扩张”大幅招募的省外人员，13年Q2后已进入贡献期，规模效应逐步显现。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元、1.30元、1.94元，维持“推荐”评级。长江证券（行情，问诊）