航空运输行业：期待春节效应景气回升

　　投资要点

　　运营效益：主业利润同比环比大幅下降。预计11 月我国航空运输收入300 亿元，同比+5%，环比-12%；税前利润-14 亿元，同比-170%，环比-200%；剔除汇兑后的税前利润-20亿元，同比-100%，环比-260%；毛利率5%，同比-2pt，环比-9pt；预计1-11 月我国民航收入3600 亿元，同比+1%；税前利润190 亿元，同比-13%；剔除汇兑后的税前利润130 亿元，同比-42%；毛利率14%，同比-4PT.

　　航空需求：旅游旺季退潮，商务需求依旧不振。11 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为567.3、384.6、182.7、12.0 亿吨公里，同比增长8.6%、9.7%、6.3%、2.6%，环比增长-4.1%、-6.0%、0.2%、3.9%。11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的旅客运输量分别为2851.5、2693.6、211.9、73.8 万人次，同比增长，10.3%、9.7%、18.0%、6.0%，环比-9.9%、-10.3%、-5.1%、1.4%。11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为52.9、38.8、14.2、1.89 万吨，同比增长2.2%、3.9%、-2.1%、-4.4%，环比增长8.5%、9.8%、5.3%、14.6%。

　　航空供给：运力保持平稳增长，可用总周转量环比下滑。2013 年11 月我国民航运输飞机2150 架，同比增长11.86%，环比上升0.7%。飞机日利用率9.2 小时，环比下降 0.1小时，同比上升0.1 小时。ATK 为78.90 亿吨公里，同比增长10.3%，环比下滑3.3%，供座数3651 万个，同比增长12.5%，环比下滑6.6%。

　　运营效率：11 月是行业最淡季，航空整体需求趋于疲弱，同时叠加大规模降温与雾霾天气等偶发因素影响，航空公司控制运力投放的同时，通过降价保量策略保证供需匹配，客座率同比下降，票价继续负增长。2013 年11 月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为78.1%、79.0%、74.6%、75.3%，同比变化-1.5、-1.2、-2.5、-1.9PT，环比变化-2.9、-3.3、-1.2、2.7PT。预计2013 年11 月吨公里票价4.8 元，同比-5%，环比-10%；客公里票价0.5 元，同比-7%，环比-8%；1-11 月吨公里票价5.5 元，同比-8%；客公里票价0.6 元，同比-11%。

　　人民币继续稳步升值，油价环比小幅下滑。11 月人民币兑美元汇率上升0.43%，12 月上升0.03%，截至12 月底，1 年期NDF 高于即期汇率0.4%。预计11 月航空公司航油采购均价6500 元/吨，同比下降10%，环比-2%，1-11 月航油价格6700 元/吨，同比-10%。

　　机场：低估值蓝筹，确定性增长。随着中国国民收入提升和消费的不断升级，中国民航还将长期维持较高增速，业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动，实现业务的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。

　　行业评级及投资策略：12 月中下旬开始南方避寒北方滑雪冬季旅游逐渐进入旺季，虽然航空市场整体延续低景气态势，但供需差（RPK 增速-ASK 增速）有所收窄，客座率和平均票价环比稍有回升。随着春节临近，春运刚性客货运需求将逐步释放，我们预计行业需求、客座率和票价环比均有明显改善。一季度依然是布局14 年航空股的最佳时点，在四大航中，我们建议首选自贸区加迪斯尼强烈预期，日韩航线否极泰来，云南航线不破不立，美线强劲，欧线复苏的东方航空（行情，问诊）；推荐欧美航线占比高并开始触底回升、机队不断更新运营效率持续改善的中国国航（行情，问诊），同时关注A380 运营逐渐改善、国际化战略出现成效的南方航空（行情，问诊）和走差异化竞争和加速主业整合的海南航空（行情，问诊）。机场行业我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、国企改革、迪斯尼和上海自贸区预期、税改负面影响消除的上海机场（行情，问诊）。建议关注市净率在1 倍以下、明年业绩到底后年业绩开始持续爬升的深圳机场（行情，问诊）；厦门自由贸易区预期、受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、商业招标重启提振非航业务收入增速的厦门空港（行情，问诊）；枢纽建设持续推进、估值相对较低、以及产能接近饱和前的业绩确定性增长的白云机场（行情，问诊）。

　　风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。（兴业证券（行情，问诊））