梅花集团(行情,问诊) ：新疆项目使公司地域和配套优势更为突出

　　有别于市场的观点

　　地域优势突出

　　公司很早就开始谋划生产基地搬迁——内蒙通辽的基地、新疆五家渠的基地。在这些地方，生产味精和氨基酸的主要原材料玉米和煤炭价格都较内地低很多：玉米内地价2230元/吨，通辽为2160元/，新疆为1600元/吨；煤炭4500大卡秦皇岛价格415元/吨，公司通辽价约205元/吨，而公司新疆5000大卡的价格才120元/吨。玉米和煤炭占公司总成本的60%左右，其成本优势不言而喻，尤其看好公司新疆基地的发展前景。

　　公司配套优势突出，铸就公司核心竞争力

　　公司通辽和新疆的生产基地都是采用热电联产，两大基地都申请到自备热电厂，在提供蒸汽情况下，完全满足了公司电力需求，公司蒸汽平均一立方价格80元，新疆基地未来随着二期黄原胶和10万吨味精投产，能够降到30元，而市场蒸汽价是300元/立方；电力价格目前相当于0.1元/度，完全投产后可以降低到0，这又节省一大笔成本支出。

　　公司由于规模大，并且有资金优势，环保配套完善，把废水废渣等生产成有机肥，虽然净利较薄，但是相当于节省了环保支出；在目前环保压力越来越大的情况下，行业内的小规模公司很难在符合环保标准条件下还能盈利。

　　味精行业进入寡头垄断阶段，行业将获得合理稳定利润。

　　一般观点认为我国味精行业竞争过度，并且味精是个夕阳产业，未来需求在持续下降；但是我们认为目前行业内其实就阜丰和梅花集团能够依靠其成本优势，获得利润，未来真正能够生产的厂商最多再加上宁夏伊品（成本较前两家要高），其他厂商要么退出，要么只能购买他们的产品进行小包装加工出售；味精的需求不会明显下降，我们看到家庭味精用的少了，但是复合调味料相应增加更多，比如鸡精代替了一部分味精，而鸡精的50%以上成分就是味精，食品加工业、餐饮业味精需求也在缓慢增加，实际上社会对味精需求呈现刚性，很难减少。另外一个误区认为味精是不健康的食品，实际上它是氨基酸盐——谷氨酸钠，是粮食发酵产品，不但无害，还有营养价值。

　　盈利预测与评级：预计公司2013-2015年每股收益为0.15、0.34、0.45元，给予明年行业均值30倍PE，合理估值在10.2元左右，首次给予公司买入评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；养殖业大规模疫情风险；味精业竞争格局出现异常变化；汇率风险。

　　（方正证券(行情,问诊) 张保平）