乌拉山电厂（1998年曾托管上述电厂）。

　　到2002-2003年，公司再次步入第二个高速成长期，先后收购了蒙华渤海湾电厂、国华准格尔电厂、京达发电厂、包头第一热电、蒙达发电厂、上都电厂、岱海电厂、包头东华热电、京隆发电厂等多项资产。

　　2009年公司与大股东北方联合公司进行资产置换，将原先盈利能力较弱的包头第一热电和包头第二热电置出，同时将大股东下属的乌海电厂置入。

　　公司当前现状虽然内蒙华电的资产收购等是集中在2003-2004年，但由于部分项目收购时仍在建，且部分项目后续又有扩建工程，因此实际从装机容量增速的变化来看，最明显的是2006年。不过值得关注的是，随着公司控股电厂中部分小机组关停，近年来其装机容量增长主要是依靠其参股电厂。截至2009年底，公司权益装机容量572万千瓦，其中火电装机容量为565万千瓦，是其10年前规模的3.7倍，是上市资产的13.3倍。伴随着装机规模的增加，内蒙华电的年销售收入也从1995年的3.6亿元，增长到09年底的72亿元。除了规模的增长外，我们更关注公司资产的盈利能力变化。从公司上市以来，其毛利率从21.9％，逐步下降到08年最低时的6.1％，09年通过资产置换，回升到21.7％，与行业同期相比，变化趋势较为一致，但09年内蒙华电的反弹幅度更高。

　　公司未来发展从在建工程项目来看，2010-2011年内蒙华电的内生性增长，主要来自2010年乌海电厂的全年并表、岱海电厂二期项目核准并网、以及上都电厂三期核准开工，和多个风电项目投产。此外，公司与大股东北方联合共同投资的煤炭项目黑城子、魏家峁等都将在未来2年陆续投产。到2012年之后，魏家峁煤电等项目将成为公司新的业绩增长点。

　　盈利与估值：由于岱海、上都电厂新机组投产对内蒙华电的盈利影响较大，保守假设，2010年公司业绩增长仅来自于乌海电厂的投产，2011年岱海电厂二期获得核准，2012年上都电厂三期建成（均不考虑集团其他资产收购），根据当前的煤价涨幅，则内蒙华电2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元、0.56元。对应当前股价6.95元，PE分别为21倍、16倍、12倍。

　　考虑到公司未来投产项目具有一定竞争优势，内生性增长具有延续性，且具备较大的潜在外延式扩张空间，当前估值较具有吸引力，给予"推荐"评级。（兴业证券（行情，问诊）陆凤鸣 刘建刚）

　　天富热电（行情，问诊）（600509）：SiC进入量产临界点 LED需求爆发提升估值

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　公司业务可分为稳定增长、扎根新疆的主营业务和技术含量高、发展空间大的投资业务。

　　我们认为市场目前仅考虑了公司主营业务的增长，但却低估了碳化硅业务的估值潜力，未充分认识到碳化硅晶片一旦量产对行业竞争态势的影响。

　　主营业务中石河子地区的热力、电力和燃气的生产与供应未来继续保持平稳增长，而房地产业务未来3 年将结算的几个楼盘因为以代建高中城方式拿地，地价成本低、毛利率高，将成为主业业绩释放重要的助推力；当前股价已经反映这一点。

　　SiC 业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011 年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模。

　　经过对SiC 晶片下游需求的分析，我们发现一旦公司量产，将有力改变目前Cree 公司一家独大的局面，同时启动SiC 基LED 衬底的需求以满足LED 终端需求的爆发式增长；当前股价完全没有反映这一点。

　　我们创新的运用二叉树模型对SiC 业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795 元。

　　2009-2011 年公司主营业务（除SiC 外业务）的盈利预测为0.186 元、0.224 元和0.269 元，给予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合达40.8％股权价值8.795 元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。（国金证券（行情，问诊）赵乾明）

　　宝新能源（行情，问诊）（000690）：09业绩稍低于预期 长期增长仍可期待

　　公司积极进行资本运营，投资金融产业，提高资金使用效率，提升股东价值。2009 年公司以6 亿元获得梅州95 万平方米土地，另外公司以5.61 亿元获得湛江商行15.92％的股权，公司战略初显成效。

　　煤价上涨影响2010 年，2011 年业绩将再现爆发式增长：

　　由于煤炭价格的上涨，我们预计公司2010 年的业绩将下滑12％。但随着荷树园三期的投产，以及梅州地产项目的开发，我们预计2011 年公司的业绩将大幅增长79％。

　　2009 年公司的利润分配方案为10 送3 股转增2 股派现金1 元，体现了公司对未来继续成长的信心。

　　短期调整不改长期趋势，维持“增持”评级。

　　我们预计公司2010 年、2011 年的每股收益分别为0.42 元、0.75 元。

　　我们认为公司2010 年业绩的下降是暂时，2011 年将重回增长。公司独特的激励机制（管理层持股）和管理体制（民营企业）是公司长期增长的保障。公司丰富的储备项目为未来长期成长打下坚实基础，因此我们看好公司未来的成长趋势，维持“增持”评级。（光大证券（行情，问诊）崔玉芹）

　　国电电力（600795）：资源布局日趋完善 目标价4.36元

　　业绩简评

　　国电电力公布中报，2010 年中期摊薄每股收益0.069 元，同比下降8％；基本符合我们之前的预期。

　　经营分析

　　上半年公司确立了通过资产注入实现资源优化布局的方

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