国金证券(行情,问诊)：良好的开端

　　公司将与腾讯全方位合作：公司与腾讯签订了《战略合作协议》，将与之进行全方位、全业务领域的深度合作，共同打造在线金融服务平台。具体来看，国金证券将与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作；合作期间腾讯将向国金开放核心广告资源，协助公司进行用户流量导入，并进行证券在线开户和交易，在线金融产品销售等服务。此次战略合作有效期为2 年，协议到期后双方享有同等条件优先续约权，期间国金每年向腾讯支付1800 万元广告费用。

　　我们认为本次合作目前尚不具备颠覆性：1、本次合作目前看来限于流量导入和广告合作，层次较浅，与天弘基金和阿里金融合作推出“余额宝”这种杀手级产品有较大差别；2、腾讯控股刚刚开始切入互联网金融，目前尚处于经验积累阶段；3、我们预计在可预见时间内，监管层应该不会允许BAT 级别的公司控股券商，因为对现有盈利模式的冲击可能会太大；4、目前上交所的指定交易尚未放开，国金证券通过腾讯导入用户流量进行在线开户和交易主要针对的是增量而非存量投资者，由于A 股目前的股票开户资源已被挖掘得较为充分，新增开户资源有限，因此与腾讯合作对国金证券的经纪业务贡献目前可能较为有限。

　　投资建议：国金证券与腾讯的合作属于“小券商”与“大互联网公司”的合作模式，但目前其合作层次尚不具备颠覆性，维持对公司增持-A 的评级，考虑到不排除未来随着双方的进一步磨合，可能会推出杀手级产品和股权合作的可能性，提高目标价至20 元。

　　风险提示：业务合作进展过慢。

　　（ 安信证券 杨建海,贺立 ）