上海机场(行情,问诊)：四跑道投产缓解时刻瓶颈和跑道低效率，收费并轨对业绩影响趋弱，建设货运枢纽、创新物流服务将成为未来公司业务的看点

　　核心观点：

　　旅客流量的结构性变化导致客运吞吐量增速放缓

　　海外经济低迷，拥堵和空气污染等问题，人民币大幅持续升值以及地区政治冲突等导致入境旅客人数同比下滑。

　　时刻瓶颈限制跑道利用率低于七成，其对业绩的弹性约0.7。明年四跑道投产带来时刻放量，跑道利用率上升有望提升业绩7个百分点左右

　　上海机场起降同比增速呈下滑态势，为四大枢纽机场倒数第二。时刻资源紧张导致跑道利用率低于70%，我们测算跑道利用率提升对业绩的弹性大约为0.7。若四跑道投产和空域改革带来时刻放量，提升跑道利用率至80%，则业绩有望获得7个百分点左右的提升。

　　明年收费并轨影响下降，业绩增速回落，迪斯尼对业绩影响不显着

　　借助自贸区政策提升货运中转比例是未来货运枢纽建设的重点，关注三网融合和平台建设带来的主题性投资机会

　　货运枢纽建设以提高货运中转占比为重点，向仁川和成田机场等高中转占比的机场对标。货航航班占比提升对业绩有显着改善，若提高5个百分点带来业绩1.5%的提升。关注建设物流平台带来的主题投资机会。

　　风险提示

　　空域放开低于预期，四跑道投产延误，航空客运和货运需求受国内外经济低迷拖累，自贸区政策细则低于预期

　　（广发证券(行情,问诊) 杨志清 ）