东方金钰(行情,问诊)：市场低迷致行业洗牌，龙头受益集中度提升

　　投资建议

　　预计公司13-14 年EPS 分别为0.64元、0.83 元,目前股价对应PE分别为29X、23X。公司是A 股唯一翡翠上市公司,原石采购优势明显,积极向终端零售市场延伸,盈利能力有望提升；公司是行业龙头,竞争优势显着,长期有望受益行业集中度提升,首次给予“推荐”评级。

　　A股唯一翡翠上市公司:东方金钰是A股唯一翡翠上市公司,前身是多佳股份,经过两次资产置换,主业变更为珠宝玉石。云南兴龙实业有限公司为东方金钰控股股东,赵兴龙家族为公司实际控制人。

　　向产业链下游延伸:翡翠产业链包括原石开采、原石交易、切割加工、成品批发零售等环节。从翡翠毛料到终端零售大约实现20倍的增值,终端零售已经成为整个珠宝产业链中增值最大的环节。公司目前主要从事原石采购与批发,原石采购优势突出。由于下游零售利润高,为了实现产业链利益最大化,公司积极向终端零售延伸,销售网络已初具规模。随着销售渠道的逐步完善,公司盈利能力有望稳步提升。

　　行业龙头,竞争优势显着:国内翡翠企业众多而分散,参与主体多是小作坊,形成一定规模的企业主要是东方金钰、七彩云南、昭仪新天地等。七彩云南是东方金钰的客户,产品线从低端一直延伸到高端,盈利的主要区域仍在其大本营云南。昭仪新天地是标准的高端精品店模式,全国门店均为直营。和七彩云南、昭仪新天地相比,东方金钰拥有完整产业链,在规模、原石采购、品牌、渠道等方面均有一定优势,是无可争议的行业龙头。

　　龙头有望受益集中度提升:翡翠行业集中度低,东方金钰作为行业内最大的翡翠企业,2012年销售额11.18亿元,份额占比仅为3.7%。翡翠市场泡沫严重,行业洗牌已经开始,实力差的企业被淘汰出局,加上消费者品牌意识的增强,行业内具有规模、品牌、渠道优势的企业将占有更多的市场份额。东方金钰作为行业龙头,原石控制力突出,品牌优势明显,渠道逐步完善,长期有望受益行业集中度提升,享受超越行业的增长。

　　资金需求强烈:公司能用于日常经营活动的流动资金严重短缺,不能满足公司未来业务发展的需求；公司较高的资产负债率水平限制了公司的融资空间,削弱了公司的举债能力；公司非公开增发,大股东19.54元全额认购,显示了大股东对公司发展的信心,也为公司未来融资打开空间。

　　风险提示:黄金、翡翠价格波动风险。

　　（长城证券 姚雯琦）