富安娜(行情,问诊)：双十一销售创新高，网购成为收入主要增长点

　　投资要点

　　双十一销售创新高，网购成为今年收入主要增长点

　　今年双十一期间，三大家纺企业交易额超过3.5亿元，其中富安娜销售额约1.3亿元，同比增长约86%。从销售收入增长情况来看，前三季度公司销售收入增长动力主要来自于网购，线下销售收入与去年大致持平。虽然上半年公司净开店145家，但单店收入有所下降。目前，网购的毛利率约为40%，介于直营店（60%）和加盟店（35%）之间。我们认为，家纺产品是一类标准化程度较高的产品，适于网上销售，这也是近两年家纺产品网上销售增长较快的原因之一。而网上扣点大大低于商场扣点，这为网上销售腾挪出利润空间。

　　行业集中度不断提升，未来发展空间仍旧广阔

　　国内家纺行业目前还处于“大行业、小企业”发展阶段，内销和出口规模在1万亿左右，内销规模约为1500亿元-2000亿元，三家上市家纺企业的销售规模约占国内市场的2-3%，较前几年的市场占比有所提升，但增长空间还很广阔。

　　专注于家纺主业，向“大家居”方向稳步迈进

　　目前，公司专注于家纺主业，向着大家居方向不断迈进，虽然相关产品仅占到整体的10%左右，但其发展前景广阔：提出“小宜家”目标，采用组合销售策略，家居品延伸至沙发、壁纸、胶皮地板、窗帘、丝巾、包包等。该类产品拓宽了公司产品线，有助于和床品主业相互促进，提高客户粘性，赋予公司产品服务型特征，打开了长期成长空间。

　　2014春夏订货会增长较快，为明年销售带来良好预期

　　近期举办的2014年春夏订货会效果比较令人满意：经销商对于新品设计反响良好，订单额同比增长约10%，上一期订货会增速为15%，反映出在消费低迷的情况下，经销商信心较为稳定。

　　股权激励范围更为广泛，行权条件较前两次降低

　　近期，富安娜公布第三次限制性股票激励计划，拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术（业务）人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%，此次激励对象共计340人，激励范围较上两次扩大，有助于公司核心团队凝聚力的增强。

　　盈利预测与投资评级

　　我们测算公司2013-2015年EPS分为0.96/1.13/1.33元，当前股价对应下的PE为17.69/15.03/12.78倍。我们认为公司经营稳健，未来发展空间广阔，发展方向明确，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1）经济增速放缓、消费低迷影响终端销售；2）线下销售增速放缓。

　　（方正证券(行情,问诊) 张保平）