天士力(行情,问诊)：悲观预期vs良好机遇 买入评级

　　国际化：复方丹参滴丸FDA三期临床进展过半。

　　全产业链完善和创新：为“全面国际化”提供“源头”支持。

　　价值扩张：以现代中药为中心、高端生物制药和特色化药为两翼，“内生+外延”双轮驱动。

　　商业模式创新：打造平台型公司，持续行业领先。

　　以上四大战略构成长期发展逻辑，有望推动公司实现从优秀到卓越的跨越。

　　悲观预期，最佳机遇持续高速增长后，市场对公司预期偏悲观，我们判断公司仍处于第二轮高速发展阶段及价值扩张期，短期财务指标跳跃不必过虑，未来一年必将好转，且公司受负面政策影响小，受政策扶植力度更大，受益于行业优胜劣汰。

　　报表质量：为支持医药商业发展，母公司应收账款增加快；医药商业纯销业务占比提高，医药商业应收账款增加快；终端销售良好，不存在渠道压货问题，巨额票据贴现后现金流量很快会改善。

　　中成药最高零售价调价：公司核心品种不降价or小幅降价后不影响出厂价；国家若出台廉价药品目录，丹滴将受益。

　　打击商业贿赂：行业性问题，对公司四季度完成销售目标没有影响。

　　新一轮激励值得期待2009年10月23日推出管理层5年期中长期激励基金，实际证明过去四年公司业绩和股价均表现优异，净利润年均增长38%，股价年均增长42%。今年激励将到期，期待今年底or明年年初推出新一轮股权激励，期待差异化的组合激励将更到位，更有效。

　　强者恒强趋势明确，股价吸引力再现，“螺旋式”上升趋势不变短期行业政策扰动和估值压力抑制医药板块表现，公司报表个别数据也引发悲观预期，我们认为公司仍处于第二轮高速发展阶段及价值扩张期，综合竞争力及业绩有望“强者恒强”，股价经过3个多月的休整再次具有吸引力，未来“螺旋式”上升态势有望继续。维持13-15EPS1.10/1.45/1.86元，同比增48%/32%/28%，。一年期合理估值51-58元（14PE35-40x）。建议买入！

　　（机构：国信证券 研究员：杜佐远 贺平鸽）