核心部件断路器质量好，竞争优势明显，进口替代空间较大。公司核心零部件断路器基本自产，且开始大规模外销，断路器为中低压配网设备的核心零部件，技术难度较大，外资份额较高。目前公司核心部件断路器开断有些在3 万次以上，竞争优势明显，有望逐步实现进口替代，市场份额逐步提升。

　　受益于宏观经济复苏。公司主要生产中、低压开关成套设备，断路器元件及其配件，中压户内隔离开关，属于配电网领域。公司配网产品主要来自于工矿企业，电网比例在1/3 左右，工矿企业占比在2/3 左右，公司对工矿企业复苏敏感性较高，目前从数据上看宏观经济正在逐步复苏，相关工矿企业的产量也在逐步复苏。

　　行业集中度有望进一步提高。目前国家电网有计划进一步集中招标权，这可能利好像公司这类竞争实力较强的公司。此外，目前国网正在清理三产企业，三产企业退出为具备竞争力的公司腾出一步市场空间，包括通过三产企业做销售渠道外资企业的市场空间，即三产企业的清理有利于扩大内资企业的市场份额。我们认为配网领域目前竞争格局还未稳定，而格局的变化中有利于具备竞争优势的内资公司。

　　有源滤波进入市场启动期，有望高增长。我们分析了有源滤波的下游应用领域，主要有变频设备的应用场合、电气化铁路、电动汽车充电站、不稳定负荷的应用场合、钢铁厂、有色冶金、港口机械、高精度自动化生产线、办公大楼、大型商业区等节能灯和空调集中场所。随着滤波量的累积，有源滤波下游市场均逐步启动。公司有源滤波市场目前还主要来自于工矿企业，电动汽车充电站及地铁领域也有涉及。公司推出了电能综合治理装置，为工矿企业提供综合的电能质量管理，增加了产品附加值，单台销售价格大幅增加。我们认为公司新产品有源滤波进入市场启动期，增长迅速，预计有望维持50%左右的增速。而有源滤波产品毛利率水平较高，对利润增速的贡献更加可观。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.54、0.77 对应市盈率分别为24 倍、17 倍。公司主要产品来自于工矿企业，受益于宏观经济的回暖，公司在2012 年经济增速相对较低的情况下业绩及订单仍保持高增长，随着经济增速的回暖对公司业绩及订单的增长有正的推动力，我们看好公司2013 年业绩及订单表现，维持“增持”的投资评级。

　　投资风险。宏观经济大幅恶化影响行业的增长；竞争加剧行业毛利率大幅下降。

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