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　　大连圣亚（600593）：业绩同比增长150%-195% 增持

　　【大连圣亚研究报告内容摘要】

　　公告

　　经大连圣亚旅游控股股份有限公司财务部门初步测算，预计公司2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加150%-195%。

　　投资要点

　　盈利预测和估值：我们之前发布报告认为由于第4季度为公司旅游淡季，4季度公司的收入同比增长较小，而固定成本和费用的刚性支出占比较大， 2011年第四季度公司计提了2019万的资产减值损失，我们假设2012年第4季度不存在这么大的资产减值损失，第四季度可能实现盈利的概率较小，可能亏损在500-1700万的概率较大，从公司的业绩快报看，公司可能第四季度亏损幅度在2000-3000万之间，从公司的盈利情况看，公司的主营能力同比2011年可能有所提高，所以第四季度巨幅亏损的主要原因可能是第四季度有一定的资产减值损失，我们假设2013年资产减值损失和2014年为0，我们调低之前的盈利预测，给公司2012年每股收益为0.14元，2013年每股收益为0.28元，2014年每股收益为0.31元，公司目前股价为12.40元，对应估值为89倍、44倍和41倍。

　　我们认为公司合理估值应该在25倍左右，但是公司有着资产注入预期，目前估值水平略有偏高，但考虑到资产注入和三山岛“海上看大连”旅游项目的未来前景，我们保持公司评级为“增持”评级。

　　期待资产注入。公司第一大股东大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司受让公司原第一大股东股权时承诺在十二个月内向上市公司注入优质资产或项目，但未能在规定期限内实现承诺，资产注入承诺时间延长六个月即延长至2010 年8 月26 日。自2010 年2 月26 日后，公司及大股东积极推动承诺相关工作，制定了资产注入方案，并准备实施，但由于国家宏观政策发生变化，不支持与土地有关的资产注入项目，资产注入工作未能按计划实施。 公司及公司大股东将密切关注国家宏观政策的调整情况，积极推进资产注入计划。

　　资产注入的主要方案是择机向上市公司提议通过上市公司采取定向增发、现金购买或资产置换等方式，将大连市星海公园改造工程项目、星海湾旅游景区商铺项目等优质项目以及其他优质项目或资产注入上市公司。

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　　黄山旅游（600054）：短融印证强烈的资金需求 买入

　　【黄山旅游研究报告内容摘要】

　　事件：

　　公司董事会公司审议通过《关于公司发行短期融资券的议案》，发行额度不超过7 亿元人民币、期限不超过365 天、利率以市场化方式确定，发行资金拟用于营运资金周转和臵换银行借款等。方案需经中国银行（601988）间市场交易商协会批准后方可实施，获准后根据市场情况、利率变化及公司资金需求择机一次性全额发行或分期滚动发行。

　　点评：

　　2007 年至今公司以净利润和银行贷款（主要为短期贷款）支撑了在酒店业务、地产业务上不低于16 亿元的投资，我们预计2013 年开始公司已取得土地使用权的齐云府住宅、商业地产以及景区设施持续改善的资金需求不低于10 亿元，即公司未来几年仍然有着较强的资金需求，但公司A 股因"涉房" 短期内看不到融资功能恢复的可能，因此，发行短期融资券以支撑公司营运资金周转和偿还银行贷款完全在预期之中。

　　截至2012 年三季度长期贷款余额262 万元、短期贷款余额6.6 亿元，即贷款规模与本次短期融资券发行规模和期限均比较匹配。如若短融资金全部用于偿还银行贷款则有望降低财务费用约700 万（预计短融利率不高于5.5%， 短期贷款利率不高于6.5%），如果全部用于营运资金周转则相当于每年净增财务费用3850 万元，预计以部分替代银行贷款为主，即我们预计短融直接的业绩影响在-1000 万（即相当于冲抵EPS0.02 元）左右，但考虑到短融资金对公司投资业务进展的带动，我们认为其对业绩的影响基本上可以确定为中性甚至是中性偏好。

　　短融印证强烈的资金需求，不排除顺势改革B 股恢复融资功能的可能：

　　短融方案的推出进一步印证了我们对公司资金需求强烈的判断，我们预计在A 股因"涉房"而再融资受限背景下，不排除公司仿效中集、万科等龙头企业实现B 转H 从而实现资本市场融资的可能，今日医药二线企业丽珠集团（000513）亦公布B 转H 的方案，我们判断中短期内 B 股制度性改革之势已不可逆转， 公司B 股改革也只是时间问题。B 股占公司股本比例约33%，其股价比A 股折价超过30%，若 B 股问题顺利解决不仅将有望恢复融资功能，而且境外市场对稳定增长类企业的较高估值也有望提振公司A 股股价。

　　2013 年多重潜在利好刺激+显著低估，维持“买入”：

　　除B 股改革可能外，2013 年公司景区业务也存在多重潜在利好：中期西海地轨车投入运营不仅提升景区

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