开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张，预计净利润率能达到 20%左右，按每张床位年收入 20 万计算， 1500 张床位数贡献的净利润将达到 6000 万。

　　3、 医院资产优质，高端拓展提升盈利能力

　　澳洋医院经过近 10 年的培育期目前已稳定盈利，服务量在张家港市排名第三，为市内最大的民营医院，已建立了良好的品牌和口碑。去年收入 5.7 亿，保持了 30%左右的符合增速，净利润 1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务，以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求，与公立医院形成差异化竞争，提升医院的盈利能力。张家港在全国经济百强县中排名第二，富裕人群占比较高，潜在的医疗高端需求较强，而市内其他较大的几家医院为公立性质，高端医疗服务供给较少，整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、 医学美容中心、高端月子会所等项目，澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目，目前运营情况良好。公司今年年初通过 JCI 认证，成为苏州市首家通过的综合医院，获得国际商保支付资质，为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台 PET-CT(张家港首家综合医院)，为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。

　　4、 医养结合相互借力，符合未来发展趋势

　　传统的养老机构无法提供医疗服务，“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间，无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。 另一方面，一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院，长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题，形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年 10 月开张，合计 353 套公寓，护理床位 122 张，计划入住老人 800 人。优居壹佰引进台湾成熟的医养理念， 集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体，分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。 依托公司的医疗资源，养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务，公寓内设有药房，同时澳洋医院也将定期派专家坐诊，为老人提供及时的医疗服务。

　　5、 传统粘胶业务有望保持景气， 战略布局医疗服务打开盈利空间， 首次给予“买入” 评级

　　受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持 88%高位，库存维持低位运行，新增产能放缓)的影响，粘胶短纤行业正景气回暖，价格持续上涨，从今年年初的 11400 元/吨左右逐步上涨至目前的 14800 元/吨左右，毛利率由7.8%提升至 12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况，价格仍有上涨空间，公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋( 13.5 万吨产能，占公司总产能 45%)目前处在调试、试运营阶段，预计近期将会复产，有望增加四季度利润。 公司布局医疗服务具备战略眼光，高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业，康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业，公司在相关领域有深厚的积累， 未来有望复制成功。 公司未来两年的估值不低， 主要是因为还处在前期投资阶段，募投项目在 2017 年完成后业绩有望迎来加速增长，作为 A 股稀缺的综合医院(含高端) +康复+养老标的， 目前 110 亿市值具有成长空间。 暂不考虑增发的影响，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.20、 0.30、 0.37 元， 对应的市盈率估值 80、 54、 44 倍， 首次给予“买入”评级。

　　6、 风险提示。 募投项目进度不达预期； 粘胶短纤降价风险；非公开增发失败风险。

　　国海证券 谭倩

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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