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　　海利得：未来三年将会成为公司继09年之后新的一轮盈利上升周期

　　海利得

　　推荐逻辑：产能扩张+行业供需平衡，盈利周期与产能扩张周期同步。

　　公司产能情况。 车用丝产能： HMLS4.1 万吨，安全带丝 2 万吨，气囊丝 1.25万吨；非车用丝产能：高强普通丝 3.8 万吨，低收缩丝 2 万吨，其他产品 0.35万吨。今年涤纶工业丝产能 13.5 万吨，明年产能将达到 19 万吨，其中 HMLS增加 1.5 万吨，气囊丝增加 2 万吨，安全带丝增加 2 万吨。尖山厂区 3.1 万平方米项目属于塑胶材料迁扩建项目，产能陆续投放，其中环保石塑地板今年产能 200 万平方米，明年逐步达到 800 万平方米。帘子布方面，目前产能 1.5万吨，明年将新增 1.5 万吨产能。

　　车用丝因定价策略盈利稳定。 非车用丝客户大多是中小微企业，第三季度宏观形势不佳，银行对其放贷谨慎，其现金流紧张，故打压了部分需求(工业丝企业对赊销很谨慎)，非车用丝的价差环比大幅下降。而公司非车用丝部分用于灯箱布制造，而主打的车用丝属成本加成定价，价差和盈利稳定。

　　帘子布下半年有所好转， 2017 年将会爆发。 上半年帘子布亏损，下半年公司订单承接较好，毛利率上升，预计下半年将会达到盈亏平衡。我们进行同行对比，发现海利得是国内涤纶帘子布企业承接海外订单最多、单笔量最大的企业，这是公司在认证方面耕耘多年的收获。目前产能开到 90%，明年新产能增加，我们认为 2017 年公司的帘子布将会爆发，原因有二： 1、客户认证通过后订单量增加； 2、外销价格和毛利率高于内销。

　　石塑地板开始放量，天花膜等待俄罗斯市场回暖。 石塑地板产品已通过美标欧标检测， 美标已经拿到证书，开工率达到 80%，明年二期新产能逐步投放，预计明年销售收入能够达到 1.5 亿元左右，毛利率 25%以上。天花膜主要市场是俄罗斯和东欧，未来需等待俄罗斯需求回升， 国内市场需求逐步提升。

　　盈利周期应与产能周期同步，上调投资评级。 海利得产能扩张的几款产品目前行业格局是供需平衡，且未来三年无过剩引发盈利能力下降的可能，故我们认为公司未来盈利周期将与产能周期同步，预计 2015-2017 年公司 EPS 为0.51 元、 0.62 元、 0.72 元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。

　　招商证券 黄景文,马太

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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