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　　上海机电：不仅仅是国企改革

　　类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：韩伟琪 日期：2015-09-18

　　核心观点

　　电梯业务仍是上海机电目前的支柱业务，支撑公司营收体量及维持良好的现金流，同时售后维保业务成长空间和盈利能力都十分可观，将成为公司电梯业务的增长重点；而亏损的印包业务剥离将大幅改善15年EPS，成为16年机器人部件等新业务业绩释放前的一个很好的过渡。

　　国企改革基调明确，上海也将是全国先行的区域，我们认为母公司上海电气集团拟将上海机电作为制造装备类资产的上市平台，后续资产注入和股权结构优化等行为将提升公司的价值；同时员工持股计划的推出预计也是大概率事件，进一步加强股东、管理层和员工的利益一致化。

　　上海机电此次与纳博机器人合作精密减速机，作为切入工业4.0和中国制造2025战略的重要一环；纳博特斯克是全球顶尖的精密减速机厂商，此次20万台新产能的设立生逢其时，将畅享中国工业升级的浪潮。

　　节能环保业务成长迅速，合作方开利在空调、能源管理和楼宇服务的领先优势明显，与机电自身在电梯方面的优势形成协同，又坐拥母公司上海电气合作的潜在客户群，未来增长值得期待。

　　我们预计公司2015、16年实现净利润分别为19.61亿元和15.60亿元(16年暂不考虑大额非经常性损益的影响)，YoY 分别增长128.59%和下降20.45%，EPS 为1.917元和1.525元。按9月14日收盘价计，公司15、16年P/E 为13倍和16倍，未评级，首次覆盖建议重点关注。

　　招商地产：高溢价换股彰显信心，蛇口自贸区龙头冉冉升起

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃 日期：2015-09-18

　　投资要点

　　事项：招商局蛇口控股拟发行A 股股份换股吸收合并招商地产，并向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金不超过150亿元，发行价23.6元。公司暂不复牌。

　　平安观点：

　　高溢价换股及增持承诺，彰显信心。根据方案，招商局蛇口将以发行A股形式吸收合并招商地产，其中招商地产A股换股价为38.1元/股(除息后37.78元)，较停牌前120日均价溢价73.81%，较停牌前价格亦溢价20.4%。同时给予24.11元/股的现金选择权(除息后23.79元/股)。此外招商局蛇口控股承诺上市后3个交易日内任意交易日A股收盘价低于换股发行价(相当于目前招商地产股价低于38.1元)，将累计投入不超过30亿的资金用于增持。大股东高溢价换股及增持承诺，体现出其对未来发展前景的信心。

　　“整体上市+引入战投+员工持股”，央企改革先行一步。招商局蛇口拟以23.6元/股(相当于招商地产38.1元的股价)向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金，“大股东整体上市+引入战投+员工持股”，招商地产在央企改革中先行一步。引入国开金融等战投，有助于进一步优化公司股权结构，同时覆盖不超过2585名核心员工的持股计划，亦利于绑定员工及公司的利益。此外定增价较招地停牌前价格溢价20.4%，战投及公司员工高溢价参与定增，亦以实际行动表明对公司发展前景的认可。

　　业绩承诺高增长，深圳优质土地快速补充。根据公司测算，预计招商局蛇口2015-2017年扣非后净利润分别为62.4亿、85.9亿和103.0亿，2016年、2017年增速分别达到37.7%和19.9%，均明显高于行业平均增速，同时招商局集团承诺将对实际盈利数与预测净利润差额进行补偿，体现集团对未来盈利前景的信心。招商局蛇口拥有土地储备388.2万平，其中90%位于深圳，深圳优质土地快速补充。加上招商地产拥有的1265万土地，招商局蛇口总土地储备超过1653万平米。

　　蛇口自贸区龙头冉冉升起，打造“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。招商局蛇口旗下388.2万平土地，其中80%位于蛇口和前海，换股完成后有望成为蛇口自贸区最大地主，将显著受益自贸区和一路一带建设。未来新公司有望借助其前海蛇口自贸区的核心资源，围绕社区运营、园区运营、邮轮轮船三大产业，打造成“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。

　　维持“强烈推荐”评级。考虑到本方案仍需要监管当局批准，我们暂维持招商地产原有盈利预测不变，预计2015-2016年EPS分别为1.97元、2.4元，对应PE分别为15.1倍和12.2倍。大股东高溢价换股、战投及公司员工高溢价参与定增，均体现对新公司未来发展前景的信心，公司换股合并后，将成为蛇口自贸区最大地主，将直接受益自贸区建设带来的政策红利，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：换股吸收合并失败的风险。

　　飞利信：智慧城市布局愈发完善，大数据业务可期

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-09-18

　　事件描述。

　　公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(修订稿)，并公告公司股票将于2015年9月18日起复牌。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买精图信息100%股权、杰东控制100%股权、欧飞凌通讯100%股权；同时，

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