佛慈制药：战略调整业务结构，增强企业盈利能力

　　佛慈制药002644 医药生物

　　事件：2015H1公司实现营业收入、归属于上市公司净利润分别为1.6亿元、1915万元，分别为同比下降24.4%、同比增长19.4%；2015Q2营业收入、归属于上市公司净利润分别为0.88亿元、1290万元，分别为同比下降22%、同比增长21%。

　　业务结构调整导致收入下滑，但整体盈利能力显著提升。2015H1营业收入约为1.6亿元，同比下降约24%，主要是公司对药材贸易业务做了战略调整所致。在国家政策要求对中药材规范化加工的背景下，子公司药源产业发展有限公司的成立将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节。预计2015年下半年药材贸易业务战略调整仍将继续，全年收入预计在3000万元左右，2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复。对于公司2015年整体收入，我们预计在4.5亿左右。2015H1净利润增速高于收入增速约44个百分点，除因为可比的营业收入增速受到业务调整影响而下滑之外，我们认为还有如下原因：1)受到业务结构调整、低价药提价、以及医院销售市场占比提升等影响，公司盈利能力显著上升。2015年上半年的整体毛利率约为26%，同比上升约7个百分点；2)期间费用率为11.5%，同比下降约3个百分点。销售费用率由于业务调整下降约1个百分点，财务费用也是由于理财收益而大幅减少约740万元。从单季度利润增速来看，2015Q1-Q2为逐季增加趋势，我们预计2015年下半年公司将持续受低价药提价、业务结构变化等影响，利润仍将持续增长，全年预计在6000万左右。

　　2015年下半年将继续享市场化调价政策红利。受药价放开和低价药提价影响，公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%，上述产品零售价也将做相应调整。我们预计公司下半年的盈利能力将继续受益于市场化调价的政策红利。此外，公司药品批文资源丰富，但受原材料价格上涨与最高零售价严控的影响，常年生产仅152个品种。最高零售价政策打破后，公司有望通过市场化调价获取合理利润，实现正常供应，品种优势有望在2015下半年爆发。

　　布局“大健康”产业，将迎中药配方颗粒放开政策盛宴。甘肃先后被国家列为全国中医药综合改革试点示范省、中医药贸易服务先行先试重点区域，目前正在创建国家中医药产业发展综合实验区，年内有望获批。公司作为陇药翘楚，正逐渐布局大健康产业：1)2015年阿胶产能释放达60吨，支撑销售额达6000万；2)当归纳入药食同源目录，将分享女性痛经巨大市场；3)中药配方颗粒放开后公司有望获得首批生产资格。(西南证券朱国广)

　　三特索道收购苏州枫彩生态暨复牌点评：品牌化运营的跨区域民营周边休闲游景区

　　三特索道002159 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　投资建议

　　1、城市周边游细分市场增长迅速；中产阶级崛起，服务品牌化兴起。上市公司下属景区分布在全国9大省市周边，在“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+运动+零售”休闲综合体，民营机制灵活。2、自2015年1月15日停牌以来，旅游板块(CS)涨幅65.45%，停牌期间，公司设立三特旅游产业投资基金，投资多个景区资源， 复牌后存在补涨预期；停牌前股价22.39元低于14年大股东及高管定增价，股价有支撑。考虑近期市场系统性风险较大，若复牌后股价出现较大幅度的调整，建议择机买入。3、交易前，我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS 为0.14/0.20/0.34，对应PE 分别为155/112/66； 若交易完成， 预计公司15/16/17年摊薄EPS 为0.45/0.67/0.93，对应PE 为75/51/37.

　　公告内容

　　公司2015年6月29日晚发布重大资产重组预案，拟发行股份及支付现金收购苏州枫彩生态公司100%股权，标的公司作价24.82亿元。拟向包括大股东的6名特定对象发行股份募集配套资金9.8亿元。增发价18.58元/股，交易完成后公司总股本将扩至3.09亿股。公司将于7月17日复牌。

　　补齐周边短途游资源，丰富景区业态。上市公司已有资源多为远离城市的山水自然景区，针对过夜游客为主，枫彩生态已建成慢城枫彩园，建设中有淮安彩色森林公园，未来在武汉、北京、成都、郑州等城市1小时城市圈内建设运营的彩色生态观光园将补齐上市公司周边一日游资源，丰富公司景区经营业态。

　　增厚业绩，改善财务结构，项目输血。枫彩生态承诺2015年扣非净利润1.2亿元，至17年CAGR41.42%，将显著增厚上市公司业绩。9.8亿元配套资金将填补公司资金缺口，大幅降低资产负债率，降低财务成本；部分募集资金将投向“三特营地”等项目，为公司培育新的盈利增长点。

　　大股东持股比例提升彰显信心，打开再融资空间。当代集团与一致行动人持股将提高至31.93%，稳定股权结构，为后期再融资方案提供了更高的灵活性。

　　风险提示：定增过会风险，特大自然灾害及疫情风险，项目培育低于预期风险(华泰证券刘洋薛蓓蓓)

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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