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　　东方日升：汇兑损失影响一季度业绩，完善产业布局值得期待

　　公司 2015年一季度亏损 2050 万元符合预期： 公司发布 2015 年一季报， 一季度实现营业收入 7.43亿元，同比增长 50.08%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 2050 万元，同比减少 278.21%，对应 EPS为-0.03元。公司在此前的一季度业绩预告中预计亏损 2000-2500 万元，一季报业绩与预告一致，符合我们和市场的预期。

　　毛利率同比有所提升，汇兑损失致财务费用显着增加：公司 2015 年一季度毛利率提升 2.74 个百分点至19.98%； 期间费用率提升 9.51个百分点至 24.22%， 其中销售费用率与管理费用率分别降低 0.72与 1.17个百分点至 3.53%与 5.57%，而财务费用率大幅提升 11.40个百分点至 15.12%，主要受汇兑损失影响。一季度末资产负债率为 53.58%，资产负债表整体保持健康。一季度应收账款周转天数同比增加 52 天至214 天，而存货周转天数同比增加 10天至 89天；经营活动现金流为净流出 2.74亿元，同比有所恶化。

　　增发加码光伏电站，战略转型运营商：公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一，具有丰富的太阳能光伏电站建设经验。截止 2014 年底，公司在海外投资建设超过 100MW 的光伏发电项目，在国内已建成和在建(含 EPC)的并网光伏发电项目规模接近 100MW，取得电站建设核准或备案 835MW。随着光伏电站的商业模式走向成熟，电站的资产价值得到重估，公司也由 EPC模式战略转向运营模式；公司计划在 2014-2016 年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到 1GW，将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。公司拟增发募集 25亿元投资 279MW 集中式与 100MW 分布式电站，表明公司开发建设光伏电站的步伐大幅加快，也表明公司转型光伏电站运营商的态度坚决。

　　收购斯威克效果初显，后续资本运作值得期待：收购斯威克 85%股权，对上市公司业绩增厚明显，资本运作效果初显。 公司未来有望继续利用上市公司平台进行资源挖掘与整合， 完善产业布局， 提高公司效率效益，实现企业快速发展。

　　限制性股票激励计划保驾护航，实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心：公司此前发布首期限制性股票激励计划 (草案) ， 首次授予2700 万股， 预留 300万股， 合计 3000 万股占公司当前股本的 4.616%。首次授予价格为 4.22元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共 359 人。业绩考核目标为 2015-2017 年扣非后净利润分别不低于 2.5亿、4.7 亿、6.3 亿元。较高的业绩考核目标，显示出公司对于未来业绩兑现的信心；同时，公司实际控制人大比例认购增发股份并锁定三年，彰显其对于公司未来发展的坚定信心。

　　投资建议：在不考虑增发与激励摊薄股本的情况下，预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.39 元、0.73元与 1.00 元，对应 PE 分别为 35.7 倍、18.9 倍和 13.8 倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至18元，对应于 2016 年 25倍 PE。

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；斯威克盈利不达预期。

　　齐鲁证券 曾朵红,沈成

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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