公司业绩增速符合预期,归母净利润下降的原因主要是:1)国内经济增速放缓,酒行业持续低迷,公司瓶盖产品下游需求疲弱。14年公司共销售防伪瓶盖22.9亿只,同比增长5.1%;2)公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格,导致公司产品毛利率下降:公司14年综合毛利率为20.57%,同比下降0.83个百分点,其中铝防伪盖毛利率为30.46%,同比下降3.66个百分点,组合式防伪盖毛利率为16.33%,同比下降5.16个百分点;3)公司加大市场开拓力度,推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用,导致管理费用和销售费用增加,此外人工成本不断上升也造成公司管理费用增加:公司14年销售费用率为3.67%,同比增长0.01个百分点;管理费用率为8.12%,同比增长0.98个百分点;财务费用率为2.27%,同比下降0.46个百分点。

　　防伪瓶盖+园林绿化双主业发展,未来互联网制造和环保是重要方向。1)公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14年受白酒行业调整的影响,公司瓶盖业务增速放缓,我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时,将进一步利用新的思维(例如互联网、大数据),加大业务模式创新,提高终端消费者粘性,增加瓶盖附加值,保障瓶盖业务稳定发展。2)公司14年完成了对华宇园林的收购,实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业,此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程,行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展,为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。

　　增发补流保障业务发展,同时带来外延并购的想象空间。公司近期发布公告,拟向5名特定投资者非公开发行A股股票,发行价格为11.15元/股,发行数量不超过6090万股,募集资金总额不超过6.79亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。我们认为本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持,改善公司资本结构、降低融资成本,促进各项业务的快速发展。此外,我们认为公司具有并购和资本运作基因,定增后充足的货币资金也打开了公司未来继续外延并购的想象空间。

　　盈利预测与估值。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.49/0.61/0.75元,给予公司2016年35xPE,对应目标价21.35元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》

　　主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。(海通证券　马浩博　闻宏伟)

　　万华化学:业绩遇冷,期待春暖花开

　　万华化学 600309 基础化工业

　　公司一季度业绩下滑37.4%,源于MDI价格下跌,收入下降,以及期间费用增加较快所致。二季度及之后,业绩将迎来恢复增长期。八角工业园项目投产,驱动未来快速成长,维持“强烈推荐-A”评级。

　　2015年一季度业绩下滑37.43%,低于市场预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为45.35亿元、4.71亿元,分别同比下滑11.70%、37.43%,EPS为0.22元。

　　市场弱势,MDI业务表现不佳。2015年1-2月国内延续2014年四季度的市场形势,消费不足,MDI销售一般,3月市场有所回暖,整体上一季度MDI销量小幅波动。而由于油价同比大跌,原料纯苯、苯胺价格低位,叠加市场竞争,MDI价格同比均有所下滑。2014年一季度聚合MDI、纯MDI均价分别为13488元/吨、18159元/吨,分别同比下降18.9%、6.6%。

　　盈利能力基本持稳,期间费用增加较快。2015年一季度公司销售毛利率为30.45%,比去年同期小幅下降0.3个百分点,波动不大,主要由于MDI价格下跌,而原料跌幅较大,共同作用引致毛利率持稳,而由于收入下降,引致毛利下滑。本期期间费用为5.83亿元,同比增长33.4%,主要由于公司加大海外市场拓展力度,出口物流费用增加所致,销售费用增长34.6%;公司计提奖金及研发费用增加较快,管理费用增长42.3%;有息负债率增加,导致财务费用增长14.3%。二者共同拖累了业绩。

　　二季度以后业绩将逐步向好,增长基础依然存在。3月份以后,国内MDI市场逐步进入旺季,MDI价格进入上涨通道,加上去年同期价格低位,价格跌幅收窄;同时,国内外市场开发加大,MDI销量将恢复增长。此外,公司八角工业园石化项目6月底后逐步投产,将贡献增量,尤其是2014年四季度为业绩洼地,基数效应带来增速提高。

　　维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产,二次腾飞起航。预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元,当前股价动态估值14倍。

　　风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。(招商证券　李辉　马太)

　　慈星股份:收购苏州鼎纳,进军机器视觉控制

　　慈星股份 300307 机械行业

　　投资要点:

　　公司一季

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