青岛海尔:业绩增长稳健 转型加速推进

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2015-04-07

　　事件:

　　公司发布2014 年财报:全年实现营业总收入887.75 亿元，同比增长2.51%，归属净利润49.92 亿元，同比增长19.59%，每股收益1.639 元； 其中四季度实现营业总收入182.88 亿元，同比下滑8.35%，归属净利润7.75 亿元，同比增长8.72%，每股收益0.255 元；同时公司推出10 转10 派4.92 利润分配方案。

　　点评:

　　四季度主营表现一般，但盈利能力持续提升

　　四季度公司主营表现相对一般，其主要是受子公司特种电器与海尔电机不再并表及装备部品结算调整抵消合并收入等因素影响，此外受市场整体需求疲软影响，公司冰箱、空调等业务增长也有所放缓；盈利层面，受益于产品结构升级、原材料成本大幅下滑等利好因素，四季度公司毛利率同比大幅提升9.26 个百分点，不过当期销售及管理费用率分别上升3.93、3.68 个百分点，使得公司当期归属净利率小幅提升0.67 个百分点。

　　高端化战略持续推进，互联网化转型惊喜不断在业绩稳健增长的同时，公司大力推进产品结构升级与互联网化转型:去年公司通过一系列新品的发布推动四季度“卡萨帝”品牌收入超50%增长，全年“卡萨帝”收入达25 亿，而随着公司高端化战略持续推进未来3 年“卡萨帝”收入有望达到100 亿；智能家居方面，随着U+APP 全面上线，智能家居用户交互方面取得较快进展，目前U+注册用户达到109 万，今年U+业务着力点在于迅速扩大用户数量，此外，公司将进一步加大与产业链软硬件玩家的合作，通过海量U+用户与产业链玩家相互促进、共同成长，实现生态圈合作推出智能家居爆款产品。

　　维持“推荐”评级

　　此外，公司第三方物流业务增长较为迅猛同时智能互联工厂逐步构建完成，而随着产品结构升级与智能家居的持续推进，我们看好公司转型战略， 未来业绩与估值有望迎来双提升，综上，预计公司15、16 年分别实现EPS 为2.01、2.32 元，对应目前股价PE 为12.18、10.57 倍，考虑到公司智能家居战略加速推进、QFII 持股比例仍有较大提升空间以及集团资产注入的稳步推进，目前公司估值依旧较为便宜，维持“推荐”评级。

　　关键风险提示

　　国内市场竞争加剧、原材料价格大幅反弹

　　益佰制药:员工激励彰显长期发展信心

　　类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：范国和 日期：2015-04-07

　　近日公司股东大会通过员工持股计画，有利於提高管理层及优秀职工的稳定性及积极性。公司高层分别钜资参与认购100-1000万份股份及实际控制人的连带担保，亦表明对公司长期向好发展充满信心，预计将对股价形成明显支撑。

　　行销优势构建了公司的核心竞争力。益佰制药创始人均为销售出身，销售能力已经内化为公司的文化。近两年来，公司更在基层医院采用“合夥人制”行销模式，既能调动前线销售的积极性，又能较好地控制销售成本，目前该模式已在基层行销实践中取得良好成果。新任管理层还制定了“拥抱互联网”的新战略，与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协定。本次合作将有助於益佰制药抢占医药电商行业的发展先机，有望为零售产品线注入新的增长动力。

　　益佰制药15年开启“大肿瘤”战略，我们以为，这将支撑公司持续稳定成长。首先，国内抗肿瘤药成长动力充足。其次，大病医保在各省已得到实质推进，这将显着提高病人实际报销率，为抗肿瘤药的短期增长提供支撑。再次，公司在肿瘤领域产品储备较为丰富。预计洛铂将成为公司未来重要的业绩增长点。

　　或将积极实施外延并购。

　　新管理团队制定“拥抱互联网，聚焦大肿瘤”的经营战略，即刻启动与掌上药店的合作，并推出员工持股计画，彰显公司高效运营，发展前景堪为乐观。新任总经理此前分管投资并购，预期公司将积极实施外延式收购，完善产品线梯队，或成为股价催化剂。估值方面，我们给予公司对应15年EPS 28X，目标价为53.46元，首予“增持”评级。

　　阳光城:守正出奇，顺势而上

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶 日期：2015-04-07

　　阳光城公布年报，营收138.9 亿，增86.6%；营业利润18.8 亿，增长111.5%；归母净利13.2 亿，增103%，拟每十股分红1.6 元。

　　业绩高增长兑现:业绩兑现了13 年销售额的高速扩张，房地产结算收入同比增长114.7%。开发业务毛利率为31%，比去年同期下降5.3 个百分点，这主要是由于西安、兰州等大西北区域项目毛利水平较低。公司主要项目集中在大福建和长三角区域，布局合理，盈利能力有较好保证，预计公司未来两年的毛利水平将保持稳定。管理方面的优势进一步延续，费用管控保持良好表现。

　　销售增长有质量，市池升受益弹性大: 14 年实现销售额230.7亿。面对市场下滑，提出“保增长，调结构”的目标，加大回款力度，加强现金管理，同时并没有一味强调以价换量。坚持保证业绩质量，为未来两年带来更大的利润空间。大福建

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