结论与建议：浦发发布2014 年年报，公司全年实现净利润470 亿元，YOY 增长14.9%，与业绩快报一致，符合预期。Q4 单季度收入及净利润分别增长21%/10%，利润增速慢于营收，主要是公司Q4 仍维持了较高的拨备支出。公司与中移动合作有望在互联网+金融业务方面取得先机，估值水平处于较低水平，且2014年股息率达4.7%，具备吸引力，维持买入。

　　Q4收入增长好于预期，息差环比回升：公司2014 年全年实现营收约为1229 亿元，YOY 增长22.9%，实现净利润470 亿元，YOY 增长14.9%，总体符合我们的预期。单季度来看，Q4 单季度营收增长20%，好于我们的预期，我们测算息差环比回升9BP，带动净利息收入同比增长15.3%；另一方面，全年手续费收入同比增53.5%，收入占比也进一步提升。单季度利润增长10%，主要由于公司加大了拨备支出，单季度信用成本增至1.47%。

　　资产质量仍需关注：资产质量方面，年末公司不良约约为216 亿元，环比增26 亿元，不良率环比提升10BP 至1.06%，不良贷款主要出现在制造业和批发零售，地点集中在长三角、珠三角区域；公司期末拨备覆盖率249%，拨贷比2.65%，超过监管要求，未来拨贷比方面的压力不大，但行业资产质量的走势仍将影响未来的计提力度，未来需持续关注。

　　近期催化剂：公司此前业绩会已表示，对上海国际信托的收购目前已经签订战略协议，这也是上海市金融领域国企改革的重要标杆，乐观估计年内有望完成收购，预计收购完成后公司综合化经营战略再进一步，有望实现银行业务与信托业务协同经营。 除此之外，继去年12 月第一期150 亿元优先股发行完毕后，公司第二期150 亿元优先股计划已于3 月17日发布募集说明书，预计年内将全部发行完毕，预计将有效补充其他一级资本，中期内暂无资本压力。

　　盈利预测与投资建议：公司作为上海市重要的金融平台，仍具备较强的盈利能力，2014 年ROE 仍高达21%；资本方面，第二期优先股有望年内发行完毕，将有效补充其他一级资本。预计公司2015/2016 年净利润分别增长10%、8%左右，分别为517/558 亿元，目前股价对应2015 年PE、PB分别为5.6X、1.0X，估值在行业中处于较低水平，维持买入。

　　风险提示：利率市场化进程加速；宏观经济超预期下行。

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