事件：

　　2014年，公式实现营业收入199.59亿元，同比增长20.36%，归属于上市公司股东的净利润为11.48亿元，同比增长5.04%，EPS为1.24元/股。

　　点评：

　　税控业务仍为公司主要利润来源，金融领域拓展初显成效

　　受益于营改增的不断推进，公司2014年防伪税控系统及设备收入为36.28亿元，较上年增长24.36%，毛利率下降3.45个百分点至41.81%，虽毛利率略有下降，但公司防伪税控业务仍是公司毛利的主要来源，占毛利比重仍高达40%以上。

　　报告期内，公司网络、软件与系统集成业务收入为49.24亿元，同比增长19.34%，毛利率下降0.85个百分点至22.05%。目前，公司依托其资金、技术及资质优势积极参与招投标，拓展系统集成业务，预计未来公司系统集成业务有望继续保持快速增长。值得注意的是，公司利用其在税务领域的渠道优势，积极布局金融支付业务，报告期内公司金融支付业务收入为5.35亿元，毛利率为36.63%。预计未来公司有望继续依托其渠道优势，加大金融支付及其它金融领域的业务布局。

　　税控业务规模将大幅增长，数据优势助力公司金融业务爆发

　　2015年1月1日起，除一般纳税人外，新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版，预计由此带来的年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上，市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。此外，目前公司电子发票业务稳步发展，并在积极推进电子发票业务试点工作。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势，且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为，未来电子发票可入账报销后，制约电子发票发展的最大阻碍将消除，公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后，公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。由于公司常年扎根税务领域，有百万级别的存量企业用户，未来公司有望依托其巨额存量用户优势获得企业端数据以拓展公司金融业务。未来电子发票的大规模推广也有利于公司获得精准的用户数据，未来基于用户日常交易数据的金融业务将成为公司除税务领域外的又一大看点。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司未来的看点有如下几点：1)防伪税控市场扩容，未来公司防伪税控领域下游用户数以百万为级别增长；2)系统集成业务大单不断落地，依托系统集成业务拓展其它新业务领域；3)电子发票可入账报销，电子发票业务迅速推广，覆盖C端用户数达亿级；4)依托渠道优势、下游用户端数据优势大力拓展金融业务，各业务协同发展。综上，我们预计公司15-17年的EPS分别为1.61、2.20和2.98元/股，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　新办小规模纳税人增值税发票系统升级版推广低于预期；电子发票业务建站低于预期；金融业务拓展不达预期等。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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