成本端大幅度改善

　　传闻：中恒集团 业绩快速增长,外延预期强烈

　　事件描述：中恒集团发布 2014 年年报:实现营业收入32.14 亿元,同比下降19.57%;归属于上市公司股东的净利润15.94 亿元,同比增长114.75%,EPS 为1.453 元;扣非净利润8.59 亿元,同比增长37.37%,扣非后EPS 为0.783 元;拟每10股派发红利6 元(含税)。

　　事件评论

　　出售国海证券股权致净利润大增,扣非净利润增长37%:2014 年,公司收入同比下降12.76%,主要因为低开销售占比提升所致;净利润同比增长115%,主要由于减持国海证券股权贡献净利润6.4 亿元;扣非净利润同比大幅增长37%,主要得益于血栓通销量增长和原材料三七价格大幅下降;由于销售模式调整,毛利率下滑2.76 个百分点,销售费率相应大幅下滑16.83 个百分点;管理费率提高1.63 个百分点,主要系研发费用增加及鼎恒升公司无形资产摊销的增加所致;财务费率下滑0.08 个百分点。

　　血栓通天花板言之尚远,产能问题不足为虑:2014 年,血栓通销量同比增长约25%,为2.7 亿支左右。血栓通作为心脑血管类中药注射剂独家品种,相对竞品在招标、价格体系维护等方面优势明显。随着二级以上医院基药使用比例提高、基层终端覆盖率提升,血栓通未来仍将盛享基药红利。

　　公司现有血栓通产能为3 亿支/年,按现在的销售增速,2015 年可能遇到产能瓶颈。公司正在建设南宁2 亿支新产能,预计2015 年中期完全达产,届时总产能将达到5 亿支,可有效满足市场需求。

　　努力解决产品单一问题,外延预期强烈:公司与加拿大德玛公司共同开发的去水卫矛醇有望在今年底进入三期临床,去水卫矛醇为原研专利广谱抗肿瘤治疗新药,上市后有望成为10 亿级重磅品种。2014 年下半年起,公司先后参股以色列Integra、Oramed 和Inovytec 公司,看中的是这些公司的口服胰岛素等在研新药,获取这些潜力品种上市后在中国市场的开发权,为公司长期发展注入新动力。公司通过增发和国海证券减持,目前账上现金30 亿元,资金较为充裕,并已参与设立了20 亿元的并购基金,未来有较强的并购预期。

　　公司发展战略逐步聚焦医药主业;血栓通市场需求持续旺盛,产能瓶颈有望消除,未来将保持较快增长;公司现金充裕,已成立并购基金,外延发展值得期待。若不考虑国海证券股权减持,预计2015-2017 年的EPS 分别为1.03 元、1.26 元和1.51 元。目前公司仍持有7353 万股国海证券,市值大约13亿元,预计2015 年减持完毕,假设按当前价格减持,则可以贡献2015 年净利润约8.7 亿元左右。按此假设,预计2015-2017 年的EPS 分别为1.78 元、1.26 元和1.51 元,对应PE 分别为11X、15X 和12X,估值具有较大提升空间,维持“推荐”评级。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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