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　　传闻：迪安诊断 业绩快速增长,加速布局诊断全产业

　　事件:近日,迪安诊断公告2014年年报,报告期内公司实现营业收入13.35亿元,同比增长31.48%;归母公司净利润1.25亿元,同比增长 44.71%;扣非归母公司净利润1.17亿元,同比增长41.30%;EPS0.60元。从单季度看,四季度单季度实现收入3.38亿元,同比增长 21.70%;归母公司净利润3570万元,同比增长46.88%,扣非后归母公司净利润2903万元,同比增长26.38%。公司同时发布2015年第一季度业绩预告,公司2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长25%-45%。

　　点评:公司业绩符合我们业绩前瞻的预期(净利润增长40-45%)

　　诊断服务实现高增长,未来还将持续扩张。公司诊断服务收入达8.3亿,其中:医学诊断服务业务较去年同期增长35.21%,毛利率48.04%,与去年相比保持稳定。医学诊断服务稳步增长的原因为:(1)成熟实验室,公司通过不断丰富普检特检项目、加大客户签单率以及对基层医院实施区域集中检测等手段推动业务增长,浙江、江苏、上海、北京等成熟市场仍保持了30%左右的增速,规模效应带动利润率水平稳步提升;(2)培育期实验室,公司不断加大市场拓展力度,培育期实验室业务规模较去年同期增长超过60%,部分子公司当期已实现盈利(如:武汉、济南、沈阳),其他培育期子公司当期亏损额正在逐年减少,一般而言,新建实验室当年收入贡献较小,达到盈亏平衡所需时间在1-4年不等,从公司现有经营来看,较快的收入增速代表公司对培育期实验室的管理和拓展成效显著,各连锁实验室均实现不同程度的增速发展。除了已有实验室业务的增长驱动,未来公司还将在分级诊疗政策红利下,不断扩大实验室覆盖疆域,今年公司新建4 家实验室,收购1家实验室,3家实验室的少数股东股权,并启动4家实验室筹建,未来公司的外延扩张还将继续,每年以新建或并购方式完成4家实验室的运营, 同时启动4家拟建实验室的选址与筹备。公司健康体检业务尚处于试运行阶段,健康体检定位中高端人群,目前平均客单价在1400元/人次左右,累计实现收入 336万元,因体检行业的签约周期特点,下半年的团体客户市场开拓难度较大,目前韩诺健康已建立了可容纳100人/天的流程体系与健康管理延伸服务,客流量有望在2015年明显增加。

　　公司诊断产品代理业务平稳发展,未来将增强自有产品研发销售。公司诊断产品实现收入5.02亿元,较上年同期增长26.78%,毛利率18.58%,较去年略微下降。代理业务增速较去年35%的增速放缓,一是受市场竞争与业务调整等影响,业务额增量趋缓,二是公司终止了梅里埃产品华北地区物流商业务,该类业务减少额占去年诊断产品收入的8.7%,从代理业务的采购商来看,公司向罗氏采购金额占年度采购总额比例较去年同期下降7.35%,公司向欧蒙等代理商的采购额上升,显示公司在不断扩展代理产品线。除了代理业务,公司未来将自主研发开拓新产品线,公司诊断产品生产平台已经建成,公司在建成的GSP 生产基地上拿到了已TCT 等第一批产品,未来还将继续研发新产品,与现有的代理渠道和第三方检验服务实现销售协同。

　　各个子公司净利率不断提升,显示公司运营管理良好。杭州迪安收入增速21.94%,利润率上升0.64pp,剔除司法鉴定业务同口径比较,杭州迪安检验收入同比增长30.11%。北京迪安(09年开业)收入增速26.77%,利润率上升2.76pp,受当地医保政策影响,北京收入增速受到一定程度影响,公司未来将积极突破政策瓶颈,以更好地扩大市场份额,同时,公司注重实验室与物流运营成本控制管理,规模效应仍带动了净利润率水平的提升。南京(07年开业)收入增速11.45%,利润率上升0.86pp,原昆山业务从南京中心拨离,若同口径比较,南京迪安收入较去年同期增长27.08%。上海(08年开业)收入增速43.70%,利润率上升3.92pp,公司逐步将上海定位为高端特检中心与CRO 中心实验室,规模增加与项目结构优化有利于毛利率水平提升,因此净利润水平较去年快速增长。

　　盈利预测：公司作为线下实体-独立实验室平台,正在探索打造线上线下健康互联的平台型服务模式,通过社区和医生,让诊断服务可以直接面向家庭、面向百姓提供预防、检测、保健服务,我们认为,公司作为国内独立实验室的领军企业之一,行业地位稳固,能够充分分享独立实验室快速发展的行业性机会以及医改深化过程中的政策红利,其成熟市场未来仍有望保持30%以上的增长,新设实验室业务则有望继续保持快速发展,此外,公司还积极探索延伸产业链上下游,介入自产试剂、CRO、高端健检等领域,实现大健康产业链各环节协同发展,未来市场空间依然广阔,如公司完成二代测序技术平台、数字PCR 技术平台、质谱分析技术平台、分子病理技术平台的搭建,与博圣生物战略

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