公司布局在线教育已有十年之久，母公司旗下学科网注册会员数量超过1500 万，其中85%为教师会员，覆盖全国中学教师80%；平台拥有资料总数385 万套。作为国内最大的垂直型教育门户网站，学科网依托公司教材教辅出版和发行实力轻易绑定教师和学生对网站的依赖度。目前网站孵化期已经结束，网站收费进入快速增长通道。

　　新媒体占比提升，业绩拐点来临

　　数字化转型孵化进入尾声，也预示着公司新型业务业绩贡献占比进入快速上升通道，公司估值也将由过去的传统出版向新型数字出版媒体升级。

　　行业估值的判断与评级说明

　　我们首次覆盖凤凰传媒，予以“推荐”评级。因1)公司是教材教辅的内容输出者，在线教育领域将快速发力；2)依托内容输出拓展上下游业务，具备产业链纵向延伸的竞争力；3)我们预计公司业绩将在新媒体的成长下稳步增长，估值由传统出版向新媒体升级。

　　银河证券 殷睿

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