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　　蓝盾股份：自主研发+外延并购，打造信息安全全产业链

　　投资要点：

　　司法系统分级保护订单量增加，有望增厚今年业绩。受到国家信息安全政策的支持，司法系统对分级保护领域投入加大，预计广东地区司法系统分级保护领域订单额达1~2 个亿，公司作为该区域的龙头，市场份额有望达到70%。

　　收购华炜科技涉足军工领域，并将产业链向上游延伸。公司收购华炜科技可以实现三方面的协同效应：a)客户在地域上互补—公司的客户80%集中在华南地区，而华炜科技的客户70%以上在华南以外的地区；b)客户类型互补—公司的客户主要是政府和教育机构客户，而华炜科技主要客户是军工、航空航天、轨道交通、通信等新兴领域的客户，利于拓宽行业客户资源；c)业务上实现产业链整合—公司的强项在于网络安全保护，而华炜科技的核心能力在于物理安全领域，即防电磁干扰领域，因此收购华炜科技迈开了产业链整合的第一步。

　　云防线技术架构有望在今年完善，云服务运营团队有望今年组建。公司今年研发重点在于三点：a)电信级数据兆宽的接口安全：目前公司在数据采集、存储方面的技术升级已经完成，接下来的重点将是数据的挖掘与分析能力，不过这有待公司积累足够多的数据样本，建立足够大的数据库才能实现；b)基于云计算的公有云和私有云的云防线建设:目前，公司在边界安全的技术已经完善，不过如果要实现真正的云服务运营，就要实现从云平台到云终端的全方位的防护。因此，公司今年的技术将重点突破平台和终端的安全技术；c)2015年终，有望发布移动安全平台；d)今年有望组建云服务运营团队。

　　并购将成为常态，旨在打造信息安全全产业链。公司目前成立专门团队，积极寻找外延发展方向。不过标的选择还是会围绕信息安全领域，旨在打造信息安全的全产业链。根据我们的分析，硬件物理安全领域并购华炜科技，自身又是在系统运行安全领域的专家，预计接下来的并购标的大概率上可能会是软件应用方面，跟数据安全、内容安全、数据挖掘等技术相关的公司。

　　盈利预测：根据盈利预测备考，收购华炜后，14~16 年的净利润分别为60.72，73.59，87.35 百万元，增发后总股本为220.61 百万股，故14~16 年EPS 分别为0.28/0.33/0.40 元。参考可比公司2015 年市盈率水平，而且由于公司经营稳健，后续并购预期强烈给予公司15 年65 倍PE，目标价为21.82元，对应14-16 年PE 为79/65/55。股价空间5%，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：同行竞争激烈，盈利能力不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；市场拓展不及预期

　　广证恒生

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