产品线造成一定冲击。从 2015 年 1 月 1 日起，中国将停止使用死刑犯器官进行器官移植，预计中国目前移植器官的 1/3 至 1/2 来自死刑犯，这一来源被堵将对公司免疫抑制剂产品线造成一定影响，我们预计公司免疫抑制剂产品线增速短期将会放缓。 公司免疫抑制剂占工业收入的约 20%， 由于百令胶囊和阿卡波糖增速更高，这一占比还会缓慢下降，因此影响程度有限，随着新适应症(自身免疫疾病)的拓展以及自愿捐献器官人数的上升，免疫抑制剂产品的中长期潜力仍然巨大。

　　公司债发行已获批，未来可能进行股权融资。公司发行 10 亿元公司债近期已获证监会审批通过，预计上半年将发行，考虑到公司江东基地建设投资、收购中美华东剩余款项的支付以及公司医药商业对资金的占用，我们预计 10 亿元公司债难以满足公司对资金的需求，未来进行再融资的可能性较大。

　　风险提示：招标降价风险，医保控费风险。

　　国泰君安 胡博新,丁丹,赵旭照

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