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　　宁波韵升：股权激励释放明显信号，公司发展迎来拐点

　　本次股权激励力度到位

　　公司公告股权激励计划，向授予对象发行2200 万股限制性股票，占公司股本的4.28%，授予价格8.43 元/股，缴款总额1.85 亿元，将全部用于补充流动资金。授予对象除四位公司高管，主要是中层技术及业务骨干(152人)，占本次激励的73.8%，人均获10.68 万股、人均缴款90 万元。对中层骨干的激励有利于调动现有业务在未来几年的稳定增长；对公司核心高管的激励有利于公司利用现有平台，更好取得外延式发展。

　　预计公司业绩将持续增长

　　限制性股票在满12 个月后分3 期解锁：30%、30%、40%。解锁条件是以2014 年净利润为基数，2015-2017 年业绩增速不低于40%/50%/60%。从目前时点看，对业绩可预测性最高的2015 年，40%的增速条件彰显信心；而2016-2017 年增速环比来看虽然略低，但我们认为这并不代表最终业绩目标，激励对象的利益与未来业绩高度挂钩。

　　资产扎实、质地优秀、价值低估

　　在同行上市公司中，韵升一直是估值洼地。本次股权激励释放了明显信号，我们预计公司将进入主业平稳增长与利用资本市场做好新材料平台的双轮驱动阶段。目前公司账面现金及等价物17.92 亿元，净现金14.12 亿元，财务上为未来发展提供了多种可能性。此外，公司持上海电驱动26.46%股权，预计将在2015 年报材料IPO，公司将享受大额投资收益。

　　盈利预测及维持评级

　　基于对公司未来产量、价格、成本的谨慎预测，我们预计2014-2016年公司净利润为2.53/3.69/4.97 亿元，对应EPS 为0.49/0.72/0.97 元。目前股价16.15 元，对应2014-2016 年PE 为33/22/17 倍。公司质地优良，大量账面净现金及资产重估可能性，维持其“买入”评级。

　　风险提示

　　钕铁硼专利授权单位增加，竞争加剧；原材料价格波动等。

　　广发证券 巨国贤,宋小庆