015 年EPS0.79 元，当前股价对应PE14.5倍。

　　公司IPO 前，控股股东李学峰持有公司41.67%股权，法人股东巴森经贸、留余经贸、福源投资、鼎弘投资、上海天亿、深圳创投六家机构分别持有公司14.99%、9.64%、5.56%、4.76%、4.76%、2.38%股权，李学峰之子李安宗、李安东各持有0.2%。IPO 后，李学峰持股比例为31.19%，2013、2014 年分别减持至30.58%、25.59%。截至2014 年9月底，除了上海天亿仍持有公司股权外(目前持股比例2.02%)，其他机构投资者均已不在前十大股东之列。我们认为，当前大股东持股比例已经相对较低，尤其是此次可转债转股后，估计其持股比例不到22%；考虑到未来公司进一步发展的资金需求、员工的充分激励可能带来的股权稀释，大股东进一步减持的空间已经极小。

　　公司所处的行业为特种纸行业，增速相对较高，行业竞争格局较好。公司主要产品包括可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、表层耐磨原纸、壁纸原纸，2014 年底，公司各类各类纸总产能有27.5 万吨，在行业占比34%，稳居行业第一位置。根据相关资料，行业2014 年总需求规模约78 万吨、2015 年为88 万吨、2016 年为100 万吨。其中，需求增速较快的主要在于装饰原纸、无纺壁纸。其中，装饰原纸新领域可使用(以前只用在刨花板和高密度板，现在实木拼接的细木工板，生态板，5 层薄木片压合成的胶合板等都可以用了)，以前正常行业增速10%，目前行业增速在15%以上。在无纺壁纸领域，主要是PVC 壁纸替代过程(年需求有40 万吨+)。对于齐峰而言，最大优势是行业竞争格局相对较好、相比较竞争对手公司优势显着(包括资金优势、品种优势等等，齐峰可实现10%的销售净利润率，估计竞争对手能做到5%-7%已经非常难得)；具体内容参见后面详细纪要。目前装饰原纸行业需求增长中，50%以上都是由齐峰来提供，公司市场占有率存在逐步提升的过程(详细产能扩张参见下表)。此外，无纺壁纸市场空间非常广阔、也是公司未来重要的增长点，公司2011 年开始投产，2014 年估计可以达到1.2 万吨、2015 年可达1.8 万吨。目前主要竞争对手是鲁南(3 万吨)。

　　维持对公司推荐评级，按2015 年20倍估值，合理股价接近16 元、

　　银河证券 马莉,杨岚,花小伟