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　　中工国际：“走出去”力促订单签约落地，未来业绩稳定快速增长

　　核心观点：

　　四季度单季收入出现负增长，净利润增长更多源于非经营项目前三季度收入增速为11.47%，但全年增速仅为3.06%，说明第四季度收入负增长。根据计算四季度收入32.81 亿元，同比下降9.8%。全年利润同增7.13%，归属于上市公司股东净利润同增20.51%，差额可能由于有效税率降低或少数股东损益减少造成。

　　订单生效加速、在手订单充足保障未来业绩

　　据不完全统计，2014 年新签合同已超31.87 亿美元，超过2013 年的12.73亿美元，同增150.35%。生效合同方面，2014 全年达11.52 亿美元，同增47.88%。新签订单下半年开始加速生效，为未来几年业绩提供有力保障。

　　“一带一路”国家战略将长期利好对外工程板块

　　“一带一路”已成为重要的国家发展战略。中行2015 年对“一带一路”建设相关的授信不低于200 亿美元，未来三年授信金额达到1000 亿美元。以中工国际、中材国际为首的对外工程企业，海外业务占比很高，是“一带一路”战略下弹性最大的受益品种；其国内业务较少，受国内投资下行的影响也较小。因此，该板块未来业绩增长的确定性较强。

　　投资建议

　　公司充足的订单和国家政策的推动使得公司未来业绩增长确定性较强。预计2014-2016 年EPS 分别为1.13、1.36、1.63 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司海外项目生效、结算慢于预期；海外项目施工的其他风险(比如地缘政治风险)；废水处理项目进展低预期；

　　广发证券 唐笑