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　　上港集团：业绩符合预期；潜力大，看点多，估值低

　　业绩预报符合预期，超市场预期

　　公司昨晚发布业绩预告：2014 年实现收入287 亿，同比增长1.9%；归属于母公司净利润66.8 亿元，同比增长27%；每股收益0.29 元。公司业绩完全符合我们预期，但超市场预期。公司2014 年集装箱吞吐量3529 万箱，较去年的3377 万箱增长4.5%，高于2013 年3.8%的增速。随着外贸继续复苏，预计今年箱量继续加速增长。

　　关注要点

　　沿海捎带放开，带来想象空间：目前已允许中资非中国船旗船舶进行沿海捎带，随着天津，福建和广东自贸区的建立，自贸区将覆盖中国沿海主要港口区域，全面放开沿海捎带的可能性很大。上海港作为全球最大的枢纽港口，将受益最多。若釜山港中转箱的一半转移到上海，将带来12%的箱量增长。

　　土地开发将进入收获期：公司目前有汇山地块、海门路地块和上港十四区的地产开发项目，总建筑面积约1.64 平方公里。我们预计今年地产项目进入收获期。

　　健康的资产结构和低融资成本支撑未来资本支出：公司现金流强劲，资产结构健康，今年前三季度自由现金流达57 亿元，净负债率为仅25%。另外，公司享受自贸区内的低融资成本，财务负担大大降低。公司收购同盛集团资产和建设洋山港四期对公司来说负担不大。

　　即将迈出“走出去”的步伐：“走出去”战略将促使公司进行海外投资，提供额外的盈利增长点。

　　未来发展想象空间无限：股权激励将提高运营效率，为高速发展打下基础。向前看：1)公司一直很重视港口物流业务的发展，未来发展方向可能在冷链和第三方物流；且自贸区带来的进一步发展将促进中转集拼等高附加值业务的发展；2)投资上海银行将带来稳定的可观收益。自贸区将进一步促进港口金融业务发展。

　　估值与建议

　　目前公司估值20.5 倍，在板块当中仍在低位，上升空间大。自贸区、“一带一路”均是股价催化剂。上调目标价9.4%至7.55 元，对应2015 年23 倍市盈率，维持“推荐”。

　　风险

　　吞吐量不达预期。

　　中金公司 杨鑫

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