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　　中百集团：民营资本进驻董事会，市场化程度将显著提升

　　投资建议： 上调公司 2014-2016 年 EPS 至 0.25( +0) /0.40( +0.10)/0.50( +0.15) 元， 我们认为 2014 年中百集团的股权结构及管理层均出现较大调整，其经营的市场化程度将有望得到显着提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入， 公司 经营情况有望自 2015 年出现大幅改善。 参考超市行业平均估值水平，给予公司 2015PE30X， 上调目标价至 12 元并维持“增持” 评级。

　　民营资本进驻董事会，经营市场化程度有望显着提升。本次董事会换届选举完毕后，公司 11 名董事会成员中将有 2 名来自永辉超市， 1名来自新光控股， 同时王纯(银泰华中总经理)也担任公司董事及常务副总；随民营资本进驻公司董事会，公司经营市场化程度有望显着提升，公司费用率水平也有望随管理市场化及透明度的提升而改善。

　　公司业绩改善弹性大，与永辉合作有望带来盈利能力提升。 公司 2013年及 2014Q1-3 的净利率分别为 1.03%及 0.75%，远低于永辉超市同期 2.36%及 2.41%； 2014/10/10 公司与永辉超市签订了《战略合作框架协议》，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近 500 亿，且在不同商品品类各有优势， 通过合作采购将有助公司 获得更好的采购条件， 公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力。

　　风险提示：新董事会成员合作摩擦成本高，与永辉合作推进低预期

　　国泰君安 訾猛,童兰,林浩然