新宁物流：携手车联网 打造智能物流

　　仓储及增值服务市公司收入主要来源。公司传统业务中仓储及增值服务占收入比重常年保持50%以上，是公司收入的主要来源。其它业务依次来看，代理送货、代理报关等均保持相对较高比率，2014年上半年分别占26.60%和14.48%。从毛利润构成来看，仓储及增值服务依然是公司主要利润来源，占据公司毛利润的60%以上。另外，由于代理报关业务的毛利率远高于代理送货服务，因此成为公司利润的第二大来源。公司代理报检服务业务尚小，占公司利润比重不大。

　　扎根东部、布局全国，专业物流平台前景广阔。公司业务发源于华东地区，收入占比中江苏和上海的比重最大；其次是广东地区，这与公司电子行业客户的地缘特点比较一致。此外，公司逐步开拓了北京、武汉、重庆等国内核心产业区域，以及美国、香港等国际物流港。因此，公司在地域上已经初步具备了重点国内和国际区域覆盖，满足客户业务发展过程中仓储和物流综合服务需求的特点。伴随业务区域逐步完善，在行业物流需求专业性方面的积累深入，公司的行业地位将逐步奠定。这种竞争壁垒是包括硬件仓储基地在内，包含服务时效性、报关审批等专业性、解决方案的科学性、成本最优等在内的综合优势。此外，伴随业务规模扩大，公司硬件使用效率提升，边际成本还将进一步下降，规模优势将显现。

　　公司发展智能仓储物流力求效率提升和资源整合。从公司重点发展的盈利模式看两方面内容是公司未来业绩增长的核心：

　　第一， 一体化物流解决方案设计。公司将为客户设计成套的仓储、物流、供应链管理、报关服务、境内外库存管理、保税和退税服务在内的成套解决方案，帮助制造业企业解决仓储和物流当中遇到的问题，使客户成本节约。该项业务属于传统的物流综合服务业务，是公司积累客户资源的基础。全面的服务可以理解为物流方面的全套牌照，为更高层次的盈利模式奠定基础。

　　第二， 公司重点打造仓储和库存资源配置最优服务，提升仓储使用效率，减少客户库存成本，增加存货周转率。公司通过IT系统，DC和VMI服务，在数据服务的基础上，提出通用库存的优化配置，减少客户存货成本的基础上，实现资源优化配置。换言之，公司不仅可以在仓储、报关、物流领域实现盈利，而且可以在供应链及资源优化服务过程中实现规模化客户数据服务的变现。

　　公司创新新盈利模式正逐渐得到市场认可，接受公司增值服务的客户数量增加将提高公司硬件使用效率，预计未来公司各项业务毛利率会有小幅提升。此外，随着收入规模扩大未来费用率将会有所下降。因此，2015年将成为公司传统业务的转折年，公司净利润将大幅反转。

　　目前可比公司2015年平均PE是144倍，我们预计2014-2016年公司EPS为0.02元，0.35元和0.38元，给予15年60倍市盈率，6个月目标价21元，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济不景气，整合不达预期。

　　海通证券 孔维娜

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