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共作价4.32亿元购买挖金客信息100%股权。同时公司拟不低于16.55元/股发行不超过1208.4592万股,募集配套资金不超过2亿元用于支付现金支付部分。
主要观点:
1.收购电信国脉,从单一硬件制造商升级为综合方案服务商
电信国脉是国内专业的通信技术服务商,拥有通信工程施工总承包壹级(全国仅14家企业)和通信信息网络系统集成甲级两项最高等级资质,在黑龙江省的运营商招标份额中占比40%左右,更重要的是亨通光电和电信国脉的主要客户均为电信运营商,渠道网络和客户资源互补,比如电信国脉重点覆盖的东北、华北地区恰恰是亨通光电的弱项,未来公司有望以西南、华东、华南、西北、东北五个大区为中心,分别由电信国脉派出大区经理与亨通光电各地市场部经理进行业务对接,共同做好业务信息搜集和市场开拓工作。所以通过收购电信国脉,亨通光电不仅将有助于公司实现从单一的硬件提供商升级为通信综合解决方案服务商,而且还能整合现有销售渠道和客户资源,实现对主要客户“一次开发,多次销售”的目的。通过收购电信国脉预计将至少增厚公司15-16年收入14.2亿元、16.8亿元,增厚净利润7985万元、9592万,增厚EPS(不考虑摊薄)0.19元、0.23元。
2、收购电信国脉是实施国际化战略的重要一环
实现从低端向高端、从国内向国际化、从产品供应商向系统集成服务商转型是公司的三大战略目标。随着国内投资增速放缓,伴随“一带一路”战略走出去是线缆企业维持业绩增长的主要出路。而电信国脉具备国内外重大工程总包和系统集成的实施经验,并曾在埃塞俄比亚、孟加拉、也门、毛里求斯、埃及、坦桑尼亚、尼日利亚、 土库曼斯坦等10多个国家承接通信设备工程服务项目。通过对电信国脉的收购和对双方资源的整合,亨通光电将进入通信行业的设计、工程、系统集成和海外EPC项目总包领域,从而助推亨通光电实施国际化战略,建立快速发展海外业务重要基础。
3、收购挖金客切入移动互联网,新兴产业并购刚刚开始
挖金客主要从事移动互联娱乐产品的开发、发行、推广、计费,具有较为稀缺的运营商/基地小额计费服务资质,为大量移动互联娱乐产品提供计费服务,在移动增值业务产业链上处于中游的位臵,虽然有语音杂志等内容但主要通过购买移动游戏、手机漫画、手机彩铃等移动互联娱乐产品版权,并通过运营商基地发布,收取信息费分成。此外挖金客并兼有手游门户斑马网和多款手机APP,通过移动游戏垂直网站运营、斑马网论坛社区运营、手机应用分发,斑马网及其论坛提供的广告类型多样、可为广告主提供全方位服务,根据艾瑞咨询行业媒体排名,斑马网目前排名国内第六,已跻身移动游戏网站第一梯队。通过收购挖金客,预计将至少增厚公司15-16年收入0.98亿元、1.29亿元,增厚净利润3246万元、4234万元,增厚EPS(不考虑摊薄)0.08元、0.1元。
为了积极、稳妥地推进传统主业向战略新兴产业转型的布局,公司在公告中已经明确将在包括但不限于移动互联网、大数据、物联网等领域进行持续的外延式并购和投资,并不断丰富和延伸上述战略意图和业务形态,以期形成完整的产业链和新的盈利增长点。我们认为收购挖金客是投资并购战略新兴产业的开始,未来公司将以挖金客信息为重要平台,在移动互联网领域以内生加外延的方式持续做大做强。
4、受益于订单驱动,特种导线业务将大幅增长
虽然铜缆通信产品价格下跌导致毛利率下降,但受益于4G网络建设,公司通信缆业务依然延续了快速增长势头。此外,目前特高压的建设已经 上升为政治任务,除了能源局批复的4交5直之外,国网二期规划还有5交5直,两者相加将有19条线路招标开工建设,投资规模可能接近4000亿,所以未来几年都将是特高压建设的高峰期。从已建线路上看,特高压交流的线路投资占比在50%以上,特高压直流的线路投资占比更高,粗略估算特高压线路投资至少2000亿,其中导线投资至少1000亿。而公司铝合金导线等特种导线产品首次进入2014年国家电网集采即取得了第三名的成绩,随着特高压市场爆发公司特种导线业务有望出现大幅增长。
5、费用管控或显著增强盈利能力
从可比公司来看,中天、通光、亨通的毛利率分别为:19.11%、26.54%、20%,但净利率则分别为:8.41%、4.53%、3.79%。资产负债率(63.47%)和三费占比(16.21%)较高一直是制约公司业绩的主要因素,不过随着公司强化费用管控、加大股权融资力度以及研发项目逐步产业化,公司净利率存在较大的提升空间。
6、股权激励+市值管理+解禁在即,管理层动力强劲
14年初公司成功进行了定增,参与定增的投资机构将于15年3月5日解禁,当初的定增价是16.6元/股,除权后的价格是10.95元/股,而公司停牌前的价格是18.95元/股。此外,公司与14年4月18日通过了奖励基金运用方案,设立专项金融产品,公司将年度奖励基金转入专项金融产品专户并委托苏州信托在二级市场择机买入公司股份,目前一期购买计划已经实施完毕。预计这两件事情将导致公司在近期对股价有比较强的诉求。
盈利预测：预计公司2014-2016年的EPS(不考虑摊薄)分别为0.92元、1.29元、1.46元,对应PE分别为21倍、15倍、13倍。未来费用管控使净利率有较大的提升空间,公司借助资本市场进行内生外延的动力较强且管理层对股价有积极的诉求。从公司10月29日停牌至今,A股经历了一波牛市,上证指数涨幅达到44.43%,预计公司复牌后存在较大的补涨需求。我们给予公司15年20倍PE,目标价25.8元,维持公司“强烈推荐”评级。
投资风险：1、特高压建设低于预期;2、费用管控低于预期;3、国际化步伐和外延扩张的步伐较慢。
责任编辑：zdsh
万邦达:高端工业水明星,转型开启遇暖风
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
公司是高端工业水治理龙头,专注于为能源企业提供全方位环保服务,其“傍大款+全方位服务+技术营销“的模式契合市场,有“技术+全业务+经验”为护城河,在下游转暖风气下零排放技术落实提升工程拿单能力,设备开始自产和运营业务的爆发进一步提升盈利能力。此外,公司加码发展空间巨大的节能减排、固废业务,并吸纳投融资人才,转型环保联邦制平台,实现上市公司平台价值。
投资要点:
高端水治理龙头,转型环保联邦制平台。公司为能源企业提供脱盐水、循环水、污水处理、回用水、零排放等全方位水系统,覆盖设备、工程、运营全产业链业务;13年形成包含技术与投融资背景的管理团队,拉响转型号角,二元发展打造环保联邦制平台。
商业模式契合市场,竞争优势明显,长期成长清晰,打破市值增长瓶颈之说。公司“傍大款+全方位服务+技术营销”的发展模式契合石油、煤化工行业寡占市场、一体化需求的特质;“技术+全业务+经验”优势筑造护城河,保障拿单能力;公司内生提高拿单、盈利能力,外延创造节能减排、固废为新盈利点,市值增长动力充足。
工业水治理:行业暖风至,“高大上”率先腾飞。环保“组合拳“政策奠定行业投资总基调,石油化工提标、煤化工开闸造就年均410亿市场;公司零排放技术落实提升工程拿单能力,收入CAGR约20%;盐城基地投产设备由代购变为自产,盈利范围扩大;运营业务以先发优势扩张,业务占比提升拉高整体盈利水平(毛利率提升约5%)。
新领域:节能+固废为新增长点,小尝试下的大机会。公司收购昊天节能,进入未来三年产值近7500亿的节能减排设备领域,其保温管业务已横向拓展至海底石油领域,余热利用崭露头角,仅新疆地区约5亿空间;11年增资的吉林固废已试运行,当地独家经营,高确定收入(两期投产约3亿/年),仍有3倍成长空间,全面拓展可以想象。
并购思路开启彰显平台价值。公司收购昊天节能(100%)、晋纬(51%)开启并购思路,并聘请投融资背景人才。考虑到行业正处于整合期,我们看好新打开的并购平台。
资金优势、高内控能力有力保障转型。公司资产负债率低(29%)、在手现金充足(9亿)、融资渠道多,为外延式发展提供较强的资金支持;其次,公司财务、管理、销售费用率分别为-3.9%、1.87%,1.08%,均为可比公司最低,显示强悍的内部控制能力。
首次覆盖,给予强烈推荐评级。公司短期有工业水治理和昊天节能增厚业绩,长期在节能减排、固废两大发展空间巨大的业务领域有超预期的可能,预计14~16年EPS分别0.79、1.18、1.57元,对应当前股价PE为57、38、29倍。考虑到并购预期,我们给予15年48倍PE,对应股价56.80元,强烈推荐。
风险提示。：石油、煤化工水处理投资不及预期、节能业务拓展缓慢、固废业务运营风险、客户拓展不及预期、外延并购不利。
责任编辑：zdsh
锦江股份:走出去战略升级,收购卢浮集团品牌意义大于业绩贡献
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
事项: 锦江股份公告:本公司在境外设立全资子公司作为收购主体,现金收购Star SDL Investment Co S.a r.l.拥有的卢浮集团(GDL)100%的股权。
评论:
收购盈利分析:兼顾低成本的财务费用和自有资金机会成本,整体增厚估计约9~13%。
本次锦江股份收购卢浮集团(GDL)100%的股权,其核心在于收购卢浮集团(GDL)的控股子公司卢浮酒店集团(LHG),收购后的股权结构如下图1所示。本次交易上市公司需要购买卢浮酒店100%的股权,并于交割日,根据拟签署的应收账款转让协议受让交易对方和其关联方对标的公司及下属公司的应收账款净值(5.4亿元),根据拟签署的SPA协议结清标的公司及下属公司欠付的借款协议偿付金额(2.9亿元),合计需支付金额为12.5亿欧元~15亿欧元。
从盈利分析的角度,我们需要综合权衡收购卢浮酒店可能给公司带来的EBITDA增厚以及折摊费用、财务费用、所得税费用,自有资金的机会成本等的综合影响,其中关键在于确定EBIT的增加、财务费用的增长以及自有资金的机会成本首先,本次交易完成后,标的公司报表将被纳入上市公司合并报表范围,收购带来的EBITDA的增厚较显著。如下表2所示,交易完成后,公司营业收入规模和EBITDA会出现较大增长。以2013年7月1日至2014年6月30日为基准期间,上市公司的营业收入将从28亿元上升至66亿元,EBITDA将从10亿元上升至19亿元(人民币)。
需要说明的是,从净利润的角度,2013财年(从2012年7月1日至2013年6月30日,LTM,下同)和2014财年,卢浮集团的净利润分别为3122万欧元、-2247万欧元,波动幅度较大,但波动主要是由于卢浮集团自2013年起开始资产重组而产生了不同程度的非经常性处置利得或损失。2013财年和2014财年,卢浮集团非经常性损益前的营业利润分别为5079万欧元、6264万欧元,保持平稳增长。公司收购方案中也注明:“这样的利得或损失在重组完成后的将来不再会发生”。
在这种背景下,参考标的公司2014财年的净利润为32.7百万欧元,EBITDA为107.6百万欧元,且报告中披露标的公司2015年预测的EBITDA为121.07百万欧元。同时,参考公司企业报表及盈利预测,公司每年的折摊费用(DA)假设为3,950万欧元。综合来看,我们粗略预计标的公司2015年度(1月1日至12月31日)的EBIT为7000~7500万欧元左右(兼顾重组当年额外重组费用或其他支出等影响)。
再从财务费用的角度进行分析,从借款规模来看,本次收购采取现金收购,资金来源为自有资金及银行贷款,其中自有资金不低于30%。按照本次交易支付款项金额上限15亿欧元的70%测算,本次交易预计增加本公司银行贷款最高达10.5亿欧元。从资金利率来看,欧洲融资成本相对低廉。卢浮集团历史的银团借贷成本为3 月期Euribor加2.5%至3.5%。考虑到锦江集团本身的实力较雄厚,通过灵活运用内保外贷或其他海外融资方式,我们预计其融资成本可以控制在3 月期Euribor+1.8%-2.8%之间,即2~3%之间。
需要说明的是,从交易完成前卢浮酒店集团的负债和财务费用来看,截至2013年6月30日和2014年6月30日,GDL公司的借款和其他金融负债总额分别为700,844千欧元和572,472千欧元(主要包括Star SDL Ivestmet Co S.à r.l.的借款以及辛迪加贷款(银团贷款)),整体对应财务费用为3656.8万欧元,据此估算平均资金成上一页 [1] [2] [3] [4] 下一页
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