申银万国:能效领跑者及深港通预期利好家电蓝筹龙头

　　进入业绩披露期,建议配置有业绩支撑、估值有安全边际的标的,推荐美的、格力、老板、海尔、亿利达

　　①本周观点与推荐

　　能效领跑者制度落地,促进产业节能化升级,龙头强者恒强、节能型零部件受益

　　1月8日发改委制定发布《能效“领跑者”制度实施方案》,基本思路为:通过树立标杆、政策激励、提高标准,形成推动终端用能产品、高耗能行业、公共机构能效水平不断提升的长效机制,促进节能减排。

　　简评:整体而言,领跑者计划思路不同于过去普惠式补贴拉动需求,而是针对超高能效的先进产品实施激励促进追赶标杆和产业节能化升级。目前实施细节、补贴形式和金额尚未正式确定,但我们预计补贴范围非常有限。预计建立起提升产业能效的长效、动态机制,促进家电行业节能化升级。从日本的经验看,龙头厂商凭借领先的技术实力和专利贮备更多的享受到政府补贴和资源支持,市场份额和盈利能力有望继续提升。此外,节能型零部件的需求有望提振。

　　深港通推出预期渐起,建议关注高股息率稳增长的家电标的美的集团、格力电器、老板电器

　　周中,深交所官方微博发布消息,“我所与香港联交所正在对开展深港通进行研究,方案成熟时我们将按程序报请两地监管部门审批。

　　简评:就深港通主题而言,我们仍然看好稀缺、高股息率、稳定增长的投资标的,尤其是QFII钟情的银行、家电、食品板块。从15年PE看,格力7.8X、美的10.1X的水平较历史估值和海外龙头15X的中枢,仍有较大提升空间。

　　目前,格力、美的股息率均为5%,具有较高的配置价值。

　　②观点与投资建议:

　　无风险利率下行+增量资金入场,引导投资必要回报率下行,驱动市场估值水平提升。厂商积极布局智能家居、中小市值企业跨界转型新领域;格力电器、老板电器等积极推动公司治理、渠道体系变革,都将进一步打开公司成长空间。申万地产跟踪的重点城市一、二手房销售持续大幅回升,短期有利于家电龙头估值提升,中长期有助于提振行业需求,建议关注与地产最为相关的厨电龙头老板电器。成本端,近期受原油价格暴跌以及自身供需结构不佳影响,大宗原材料价格继续下跌。白电产品成本中原材料占比高达80%-90%,且由于品牌效应存在,终端议价能力强,盈利有望进一步受益成本红利,业绩确定性增强。随着逐步进入到年报业绩披露期,建议逢低配置有扎实业绩支撑、估值有安全边际的品种。个股上,我们重点推荐美的集团(战略调整,机制理顺,牵手小米推动智能家居、电商等体系变革,15PE10.1X)、格力电器(股息率高;国企改革有望引入战投进一步优化治理结构,重视市值管理,15PE7.8X)、老板电器(渠道变革有望引领下一轮增长,最为受益地产销售回暖,15PE17.2X)、青岛海尔(全球白电资产整合关键年,15PE9.9X)。小市值公司中,建议积极关注亿利达(NewEC电机认证基本完成,15PE26.1X)。(申银万国)
责任编辑：lss

　　美的集团:与京东达成战略合作,将在电商智能家居领域突破

　　美的集团 000333

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-01-08

　　事件:公司与京东集团旗下北京京东世纪贸易有限公司于2014.12.31签署战略合作意向书,主要内容有:1)双方将进一步扩大业务合作范围和合作深度;2)加强在智能家居业务方面的合作;3)在渠道拓展领域进行更加全面深入的合作;4)2015年度经营目标为100亿元。

　　点评如下:

　　保障美的2015年电商渠道收入快增长:2014年前三季度,美的电商渠道收入为65亿元,全年目标为100亿元,其中京东在美的整个电商体系中占比约40%。此次与京东确定的2015年度目标为100亿元(零售口径),这在某种程度保证了美的2015年电商渠道的快增长。

　　将帮助美的梳理电商渠道资源:京东是国内最大的家电电商平台,其优势在于高效物流配送体系和电商资源管理能力。美的自2014年以来开始整合其电商资源,且旗下安得物流仓储能力强大。与京东合作,将帮助其进一步理顺物流、电商资源,促进电商渠道的良性发展。

　　加快在智能家居领域的发展:京东在2014年陆续推出JD+、京东众筹计划,发布智能云,逐渐构架起自己的智能“生态平台”。此次合作,京东将在云服务及数据处理方面为美的提供帮助,而美的的智能家电也可接入京东的超级App、扩大应用范围,这将完善美的在智能家居领域的布局。而通过与美的这一全品类家电制造商的合作,京东智能生态平台的影响力及粘性也得以加强。

　　投资建议:近期美的发布一系列合作公告(与小米、京东的合作),显示出公司在智能家居及电商领域的布局加速,我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为17.0%、16.8%、15.7%,EPS分别为2.54、3.05、3.69元;考虑地产复苏、跨界合作等因素,公司未来业绩存在进一步上调的空间,给予买入-A的投资评级,6个月目标价40.00元,对应2015年13.1xPE。

　　风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险。

　　持仓基金：

　　格力电器:营收增速有望加快,催化估值提升

　　格力电器 000651

　　研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇 撰写日期：2014-12-12

　　近期促销效果良好,全年收入目标有望实现

　　格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销,成功吸引了消费者注意,市场份额显著上升,恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传,继续促销。我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30%以上,实现全年1400亿元的收入目标,3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。

　　促销对业绩影响不大,估值基准切换有望推动股价表现

　　本次促销公司调整的是零售价,出厂价没有调整,同时近期石油和铜等原材料持续下行,加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20%以上,我们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出,该科目余额达436亿元,对业绩影响应该不大。临近年底,公司估值基准将切换至2015年,我们预计明年业绩增长20%,有望推动股价表现。

　　房地产趋势向好有利2015年增长,格力集团改革或将推进

　　展望2015年,在政府出台多项放松房地产的政策之后,近期成交量有所回升,我们预计对明年下半年行业增长有利,并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展,我们认为利于公司长远发展。

　　估值:上调盈利预测和目标价,重申买入评级

　　我们上调公司未来家用空调内销量增速假设,并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元(原为4.61/5.36/6.18元),上调分红比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,上调目标价至47元(原36元),相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平,相对同行也偏低,重申“买入”。

　　持仓基金：

　　老板电器:权力交接顺利完成,渠道变革继续推进

　　老板电器 002508

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-01-08

　　事件:2014年12月25日,老板电器发布人事变更公告,董事兼副总赵继宏、任罗忠辞去副总职务,并聘任何亚东、夏志明接替二位副总职位。2015年1月5日,我们与老板电器董事长任建华、总经理任富佳以及董秘王刚就两位副总离职以及其他经营战略进行沟通。

　　主要观点如下:

　　标志着经营层和决策层的分离,有利于公司更长远发展:离职的两位副总将在集团层面担任重要职务。这标志着经营管理团队(管理层)与战略决策团队(董事会)分离,全面实行代理制,有利于建设百年企业;也标志着由任富佳为代表的年轻团队进行权力交接。两位副总未来工作重心为促进集团的良性发展,对上市公司的发展同样有利。

　　渠道变革继续推进,将进一步促进公司渠道下沉:渠道合伙制变革仍在稳步推进,并将采取拆分区域、经销商权力下放和合伙制改革等多种方式推进,有效进军地级市,这将奠定后续业绩增长的原动力。

　　新品开发方向符合行业趋势,商业模式探索或带来新的增长点:公司在新品均价稳步高端化的同时,开发更为智能化、环保化的产品,并建立相适应的业务模式。同时也将对于产品某些部件做改进,增设一次性耗材的部件,增加二次销售的概率以及售后服务业务的拓展,挖掘存量市场。

　　投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速分别为31.4%、31.7%、31.1%,净利润增速分别为49.7%、29.7%、29.6%,EPS分别为1.80、2.34、3.03元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为45.00元,对应2015年19.23xPE。

　　风险提示:房地产波动影响厨电需求;原材料价格波动风险。

　　持仓基金：

　　青岛海尔:前三季业绩增逾两层,回购彰显信心

　　青岛海尔 600690

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2014-11-05

　　结论与建议:

　　公司今日发布2014年三季报,1-3Q实现收入704.87亿元,同比增长5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,同比增长+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。

　　预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。

　　前三季度业绩增长逾两成:1-3Q实现收入704.87亿元,YOY+5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,YOY+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。业绩增长主要得益于公司主营产品销量均有所增长。

　　主营产品销量增速好於行业:公司主营产品均有好於行业的表现,1-3Q海尔空调累计总销量800万台,YOY+13.5%,其中内销占七成左右,YOY+19.8%,出口基本持平。1-8月份,海尔冰箱累计总销量1205万台,YOY+0.6%,其中内销占将近九成,YOY+1.2%,出口YOY-6.3%。海尔洗衣机累计总销量905万台,YOY+2.9%,其中内销占九成左右,YOY+0.3%,出口YOY+25.6%。与之对应的行业增速分别为4.98%、0.4%、1.75%。

　　产品结构高端化,毛利率优化:公司1-3Q毛利率为25.58%,同比提升了0.42个百分点单季度来看,3Q毛利率为26.7%,同比提升了0.7个百分点,环比提升了1.5个百分点。受益於公司上半年推出的卡萨帝朗度冰箱、海尔博观智慧窗冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品带动,产品结构上升趋势良好,白电产品毛利率持续优化。

　　收购子公司少数股权,建立股票回购长效机制:10月30日,公司与卓睿投资、星洋国际及勇狮香港分别签署股权转让协议,拟收购交易对方分别持有的海尔冰箱、特种电冰箱、空调电子以及特种电冰柜的部分股权,收购完成後,上述四家子公司将成为公司的全资子公司,整体运作效率将提升。据估算,这将使今年归属於母公司的净利润增加2亿左右。同时,公司表示将建立股票回购的长效机制,适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限,这彰显了公司对未来经营的信心。

　　盈利预测与投资建议:公司产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先。预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。

　　持仓基金：