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京运通：火电大省山东禁有毒脱销催化剂，京运通独享蛋糕
2014 年 12 月我们曾提示过《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》的出台将使京运通极大收益。作为全国首个 SCR 脱硝催化剂地标，该标准由京运通全资子公司山东天粲环保牵头编写， 2014 年 11 月 1 日起正式实施。该标准对可选择性(SCR)烟气脱硝催化剂理化性能和技术指标等提出了相关要求，旨在推广新型无毒催化剂大规模替代传统有毒催化剂，从源头上控制氮氧化物等污染物的产生，避免烟气治理过程中因使用有毒有害脱硝催化剂导致环境的二次污染。京运通作为目前主流脱硝催化剂供应商中唯一具备无毒稀土脱硝催化剂大规模生产能力的行业新秀，在技术上拥有高壁垒，在产能上也遥遥领先(5 万 m3 /年)。本次山东省再出补充文件力推无毒催化剂，无疑是对公司再次极大肯定。山东省为我国火电装机大省，截止 2013 年底，其 6000KW以上火电装机达 7098 万千瓦，位列全国第二，市场空间巨大。由于脱销催化剂为消耗品，每隔 2-3 年需要更换一次，因此根据每兆瓦火电装机对应 0.96m3 催化剂用量换算，仅山东省存量市场的需求就达 6.8 万 m3 。而《技术要求》实施后，预计中短期内山东全境的无毒脱销市场蛋糕从此将由京运通独享。并且在最严环保法的大背景支持下，未来近零排放若达到 50ppm，则单位装机对应催化剂的用量还将上升。我们预计 2015-2016 公司无毒催化剂业务将为公司贡献大额营收，预计 2015 年催化剂销量 3 万 m3 ，2016 年达到 5 万 m3 ，分别贡献 EPS0.12、0.15。
此外，根据公司最新公告显示 2014 年已并网光伏项目加权平均发电量超出可研预告约 6.3%，显示出公司优质的电站建设及管理运营水平。2015 年公司将加大光伏电站开发投入，已公告定增 12.6 亿元用于 150MW 分布式电站开发，我们预计 2015 年公司目标权益装机累计有望达 1GW，建成后对应年均净利润约 6 亿元。传统业务继续保持稳定增长，未来 300 万套国 V 高效净化汽车尾气稀土催化剂项目的建成也将为公司增添新的盈利想象空间。
盈利预测及估值：预计公司 2014-2016 年净利润分别为 2,6 亿、5.1 亿、10.6 亿元，EPS 分别为0.3、0.6、1.24，同比增速 357.8%、97%、107.6%，对应 PE 为 35.8、18.2、8.7倍。
浙商证券 杨云
责任编辑：zdsh
东方财富：2014年度业绩预告点评：基金销售持续强劲增长，期待流量变现空间进一步打开
基金销售业务大放异彩，数据服务业务实现回暖： 受益于 A 股市场景气度的持续回升，公司基金第三方销售业务收入同比增长 400%以上，预计公司基金销售规模突破 2000 亿元，且高附加值的非货币基金销售占比有望达到 20%以上，将有力推动公司综合毛利率的提升。此外，受益 2013、2014 年预收收入持续增长， 2014 年金融数据服务确认收入同比大幅提升；互联网广告服务业务收入同比下滑， 我们判断主要系公司将部分广告资源用于自身产品推广所致。? 股权激励完成，内生动力充足： 公司于 2014 年 11 月 25 日向公司董事、中高管理层、业务和技术骨干共计 176 名激励对象授予 2659 万份股票期权，实现管理层与核心团队与公司利益绑定。股票期权的行权条件为：公司 2015-2018 年扣非净利润较之 2012-2014 年扣非净利润均值同比增长100%、 150%、 200%、 250%，高增长行权条件彰显发展信心。
搭建一站式金融服务平台，垂直财经平台龙头尽享行业空间： 在垂直财经平台中，公司的流量及用户粘性一直遥遥领先，据艾瑞咨询最新统计数据(14 年 12 月 15 日 -21 日单周) ，公司日均覆盖人数达 1552 万人，为第二名的近 4 倍；周度有效浏览时间达 2418 万小时，占总有效浏览时间的60.5%，为第二名的近 10 倍。我们认为，基于巨大的流量优势，公司已在第三方基金销售领域试水成功，伴随后续互联网券商牌照的放开预期，公司有望在经纪、两融、资管等领域持续拓展业务边际，搭建一站式金融服务平台，尽享更为广阔的流量变现空间。
给予“推荐”评级： 公司系国内垂直财经平台龙头，用户量及粘性具备绝对优势，第三方基金销售业务高速增长凸显了公司的发展潜力，逐渐完善的一站式金融服务具备巨大的流量变现空间。我们坚定看好公司的成长性，预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.14 元、 0.20 元、 0.30 元，随着业务的不断拓展存在持续超预期可能，给予“推荐”评级。
长江证券 刘疆
责任编辑：zdsh
泸州老窖：存款异常及业绩大幅下滑的点评
酒鬼酒和泸州老窖相继发生异地存款被盗取，可能涉及到酒水企业以存款换销售的模式问题： 酒企在市场销售中有许多灵活性的销售模式，比如跟银行有协议以存款换酒水销售，与其他企业以物易物的模式等等。存款消失很大可能是在这种销售模式中发生的，也反映了深度调整期酒企的销售压力，老窖此次事件对业绩影响虽有限，但对企业形象和声誉的损坏较大，公司一直以来都是管理规范的龙头企业，此次违规会对市场心理的冲击力较大，调整压力较大。
老窖 14 年利润同比下滑 50%-75%，四季度业绩或亏损：公司从四季度开始停止国窖 1573 的发货，着力消化库存，市场对 14 年业绩下滑已有预期。存款异常计提减值准备侵蚀了 2 亿的净利润，使原本下滑严重的业绩雪上加霜，扣除 2 亿的计提损失，公司 14 年利润下滑 44%-69%。公司在本来行业危机中战略失策，导致相对应的调整要比竞品晚一年多，14年下半年国窖才开始降价去库存，目前仍处于市场消化期，业绩大幅降低属于预期之内，但不必过分悲观，在经过半年多的积极调整，去库存已经进入尾声，预计 15 年一季度国窖将陆续发货，伴随下半年需求回暖，公司市场和业绩将会缓慢复苏，14 年经过充分调整后，业绩基数已经见底，今年业绩恢复会有较大弹性空间。
盈利预测与评级：此次事件将会对公司股价造成冲击，公司业绩 14年触底，15 年恢复的弹性较大，公司市值目前仅 300 亿，股价调整过多后可以介入。我们预测公司 14-15 年的 EPS 分别为 0.94 元、1.3 元、1.67元，对应 PE 分别为 22 倍、16 倍、12 倍，维持“推荐评级”。
风险提示：1573 动销不达预期；行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧；其他系统性风险。
方正证券 薛玉虎
责任编辑：zdsh
中国国旅：免税品电商起航，期待政策突破
2014年中国个人奢侈品消费规模预计超4900亿元。根据贝恩咨询报告，2014年中国个人奢侈品消费规模约为4915亿元。目前奢侈品电商的发展良莠不齐，没有大型企业出现，正是中免集团在奢侈品电子商务领域树立第一品牌的最佳时机。中免集团覆盖三亚市内、机上、边境、邮轮等200余家免税门店，与国外300余家奢侈品供应商已建立稳定的合作关系，凭借其质优、低价的产品，无疑将成为最具竞争力的免税品电商。
中免商城女性时尚类产品占比过半、免税品销售将打破地域限制。2014年12月21日，中免商城APP上线。目前已上线品牌66个，女士商品包含服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆6大类，男士商品包含服装、腕表、配饰、香氛、箱包5大类。中免商城APP中展示了66个品牌、1125种商品，其中，香水154种，太阳镜148种；分别占比13.7%和13%；女 装245种，鞋98种，分别占比22%和8.8%。
期待海棠湾免税购买额度提升与市内免税政策突破。现有政策环境下，我们认为中免商场将与美国亚马逊直邮、Shopbop、天猫国际、美国Macy’s百货等中高端电商或平台形成正面竞争，但借鉴韩国免税品销售发展历程，除济州岛市内免税外，仍有乐天、新罗两家免税品电商为入境游客及出境本国游客提供免税品销售。我国免税品行业仍具极大发展空间，中免集团凭借其较强的品牌效应、营运能力，有望持续享有政策红利。预计公司2014-2016年的EPS为1.58、2、2.56元，对应的PE为29、23、18倍，调高评级至买入。
宏源证券 孙妍,潘璠
责任编辑：zdsh
桐昆股份深度报告:涤纶长丝龙头,迎来新一轮景气周期
投资要点
涤纶长丝景气回升,迎来新一轮景气周期。涤纶长丝行业2011年以来的产能扩张逐步进入尾声,2015年新增产能大幅减少。高成本切片纺产能逐步被淘汰,行业主流直纺装臵实际开工率持续攀升。近年来涤纶长丝年产销量增速保持在10%左右,高于其他聚酯下游品种。我们研究认为,2015年开始涤纶长丝行业逐步迈入新的一轮景气周期,旺季来临时直纺产能或将供不应求,单月吨毛利同比再创新高.;
油价下跌加速盈利反转,产业链利润重新分配。四季度以来原油价格暴跌,主要系由于供给过剩,原油价格短期内难以反转。与08年油价下跌的区别在于,本轮油价下跌期间,国内纺织服装内需和出口需求仍然稳定。受益于上游原油-PX-PTA价格快速下跌,11月涤纶长丝吨毛利创下三年来新高,油价下跌加速行业盈利反转。涤纶长丝产业链价格重心下移之后,与棉花、腈纶等产品价差进一步拉大,竞争优势得到加强;上游PX-PTA产能过剩,2015年产能持续扩张,压制价格反弹,产业链利润再分配有利于涤纶长丝高毛利持续,并且提升行业估值水平;
桐昆股份:涤纶长丝龙头,业绩反转在即。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头,产能290多万吨,市占率10%左右。我们粗略测算,涤纶长丝毛利增厚100元,增厚公司EPS0.23元。公司前三季度扣非净利润为-1258万元,预计2015年迎来业绩拐点,业绩反转在即;
盈利预测及估值：预计公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.51、0.72元,动态PE分别为34、20、14倍。公司PB为1.4倍,低于同行平均水平2.17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
浙商证券
责任编辑：zdsh
桐昆股份深度报告:涤纶长丝龙头,迎来新一轮景气周期
公司业务转型，打造房产O2O、家居O2O、社区O2O和金融平台的“3+1”模式。房地产行业线上线下O2O的融合已经成为不可逆转的方向。三六五网于去年施行了业务的横向延伸，充分利用线上流量优势及客户资源，涉足互联网金融、家装平台和社区电商等业务。我们看好公司以房地产O2O、装修O2O、社区O2O以及金融服务平台为核心打造“3+1”的业务模式，以及公司整合线上线下资源，打造房地产产业链的闭环服务结构，塑造全新的房产交易平台。
三六五推出的装修宝对行业痛点针对性强，推广进程快于预期。家装行业市场集中度低，在约三万亿的市场规模中，前十家公司合计才1000亿左右的规模。此外，家装行业环节较多、信息不对称问题非常突出。三六五于去年开展装修宝业务，对行业痛点针对性强，推广进程快于预期。装修宝向客户提供家装、金融等增值服务，其推出的家居O2O 产品“365 装修宝”已经在合肥等6个城市成功运行，预计2015年公司可以在10个核心的城市完成布局。
房产P2P金融切入交易环节，增加盈利渠道，改善原先以广告为核心的商业模式。三六五设立安家贷金融服务有限公司，涉足房产P2P这个房产服务的核心环节。在“安家贷”仅仅上线半个多月的时间里，其多个产品已实现“秒杀”。我们认为，公司发展房产P2P业务的优势在于线上流量大、客户资源多。且公司发展P2P金融业务能够有效切入房产交易环节，增加盈利渠道，改善原先以广告为核心的商业模式。
三六五网整体房产O2O战略明晰，公司执行力强，员工持股优化公司治理结构，看好公司长效发展，首次给予公司买入评级。预计公司2014、2015年归属母公司净利润分别为15638万元和22155万元，对应EPS分别为1.95和2.77元。基于公司巨大的发展空间，并参照其他互联网平台的[1] [2] 下一页
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