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　　海大集团：员工持股计划力促公司稳健成长SAC

　　公司此次员工持股计划的实施，体现了管理层和公司员工对于公司未来发展的坚定信心。既有利于稳定员工团队、激发员工潜能和激情。又有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。

　　整体来看，公司今年水产料的经营情况较去年有明显的复苏--前三季度饲料销量同比增长约10%~15%，其中水产料销量同比增长约12%。在今年台风甚多、天气不佳、水产饲料行业平均增速不佳的大背景下，公司的总体表现较为良好，各饲料品种销量均取得稳健的增长，且盈利水平也有不同幅度的提升。

　　除了销量良好而稳健的增速之外，公司的盈利水平也较此前明显提升，前三季度的毛利率达到了10.53%，这是自公司上市以来的最高值。我们认为，这其中既有原料采购的原因(原料供需研究较为领先、规模化集中采购等的量价优势、套期保值等)，也有产品自身的原因(产品升级、结构优化)，更离不开整个管理效率的提升(资产周转和人均效率的提升、信息系统的建设和应用、内部效率的提升等)。我们认为，随着公司膨化料与特种料占比的不断提升，公司毛利率的提升仍有空间。

　　与此同时，公司在非饲料领域也涉足渐广，公司以1.1 亿元与其他六方投资者共同投资组建成立广东空港城投资有限公司，经营范围涵盖股权及基金投资，金融及物流服务，电子商务，文化创意产业，医疗及相关健康产业，产业园开发建设，实业投资等。公司凭借此平台，既能积极参与到地方国有企业混合所有制改革大潮中，获取合理的投资收益；同时还能借助国有企业雄厚的资本实力和正在打造的物流、金融等更多产业平台，进一步完善公司的产业生态。

　　盈利预测：我们认为：首先，公司高毛利的膨化料会在明年继续重点发力，带动毛利稳步向前；其次，公司在华中和华东(尤其是前者)的进步已经明确显现，未来更加值得期待；最后，高毛利虾料的增长有望在明年继续维持。以最新股本10.7 亿计算，我们预计公司2014 和2015 年EPS 分别为0.51 和0.63 元，维持“增持”评级，目标13.80 元，对应2015 年22 倍的PE 估值。

　　风险提示：极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

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责任编辑：zdsh

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