安信证券：森源电气 三足格局形成 打造全面配网能源解决方案供应商(买入)

　　公司从单一的配网一次公司已经发展为了配网一次、电能质量管理和新能源业务三足鼎立的综合解决方案供应商。

　　公司配网产品高增长：经历了过去农网改造和制造业大规模的产能投放过程，国内的中压开关柜市场快速发展，直到2013年有所放缓。2013年1-9月公司新签订单仍然有37%的同比增速，在行业中表现优异。我们判断从2014年开始，随着城镇化建设的开启，中压开关柜市场将再次迎来新一波的快速发展，与过去不同的是，在这一波的增长过程中，上市公司的资金和渠道优势将更为明显，或拉开整个行业集中度提高的序幕。

　　电能质量管理是未来的大趋势，TWLB面对数百亿市场空间：国内的电能质量问题主要集中在谐波问题，以及由谐波引起的无功治理的问题。随着现代化生产的发展和新能源的应用，谐波和无功问题也越来越严重。公司的APF产品近两年已经在轨道交通、电动汽车充放电站和精密制造企业中打开了市场；新产品TWLB在大负荷客户的无功治理中具有很强的技术和成本优势，我们认为公司将在铁路、钢铁和电解铝行业率先打开市场。

　　收购的新能源资产优质：公司本次资产重组拟用现金2.19亿元，收购集团公司旗下的森源新能源，对应7.6倍PE，3.2倍PB。新收购资产盈利能力强，下游市场刚刚启动，预计2014年至少贡献6000万元以上净利润，增厚公司业绩20%-25%。

　　投资建议：上调评级至“买入-A”，考虑到公司现金收购分布式资产，上调公司的盈利预测为0.66元，1.06元和1.50元，上调目标价至32元，对应2014年30倍市盈率。

　　风险提示：1.分布式光伏市场推进速度不达预期。2.城镇化建设进度不达预期。3.TWLB推广进度不达预期。

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