6年复合增速超过20％。

　　智能枪弹管理系统是公司的潜在增长点。利用同智机电军工领域的优势，公司在积极培育其他军工业务，军民融合发展。我们预计智能枪弹柜的市场空间超过50亿，作为智能枪弹柜标准起草单位之一的银河电子，将有望成为当前新型智能枪弹柜市场的领头羊。

　　机顶盒业务稳定增长。机顶盒是银河电子的传统业务，公司在国内有线数字机顶盒出货量在同行中位列前五名，随着电视网和互联网的进一步融合，公司积极探索新的业务模式，创造新的利润增长点，预计2014-2016年复合增速19％。

　　财务预测暂不考虑增发，我们预测银河电子2014-2016年分别实现营业收入人民币14.34、16.86、20.38亿元，同比增长18.5％、17.6％、20.9％；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.33、1.62、2.06亿元，同比增长19.0％、22.1％、26.5％；对应2014-2016年EPS分别为0.62、0.76、0.96元。若考虑增发，收购完成后，按照同智机电公司业绩承诺2014-2016年的业绩分别为7397万元、8255万元、9660万元，我们预测2014-2016年完全并表后摊薄EPS分别为0.75、0.88、1.09元。

　　估值与建议银河电子目前股价对应14-16年P/E分别为40.2x、32.9x、26.0x，若考虑增发并表对应14-16年P/E分别为33.6x、28.4x、23.0x。我们认为同智机电未来3年净利润较业绩承诺至少有20％的提升空间，综合参考国防信息化类上市公司估值水平，按照35x的15年P/E，给予公司目标价30.8元。我们首次给予公司“推荐”评级。

　　风险机顶盒销量不达预期；军民融合发展不达预期。

　　中国船舶：中船业绩和行业不相关 买入评级

　　2014-10-24 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：高晓春

　　事件公司发布2014年三季报。

　　简评前三季度净利润增长923％今年前三季度，公司实现营业收入207.39亿元、同比增长38.23％，实现净利润1.39亿元、同比大增922.81％，摊薄每股收益0.10元，公司业绩符合预期。前三季度毛利率同比下降2.54个百分点、期间费用增加1.88亿元、补贴收入减少约3.3亿元，净利润仍大增9倍，主要是由于资产减值损失同比降5.8亿元。公司业绩完全看以前减值准备转回额和当期计提额的差值，和行业趋势没有关系。前8个月，国内87家重点监测造船企业实现收入增长12.4％、利润总额下降13.6％。

　　新船订单复苏，船价有望止跌回升9月份，世界承接新船订单71艘、616.15万载重吨同比下降40.55％、环比大增69.3％；前三季度累计，世界新船成交1388艘、9018.34万载重吨，同比下降18.12％。我们年初预计全年新船成交在1-1.2亿载重吨、同比下降30-40％，现在观点没变。9月底，克拉克松新船价格指数138点、环比持平；和6月140点高点相比、略降2个点。考虑到主流船厂手持订单安排、船板上涨、本币升值等因素，我们判断四季度新船价格止跌、小幅上涨。

　　广船复牌将有翻番表现首先，补涨的需求。广船自4月6日停牌至今，上证指数最大涨幅16.15％、军工指数上涨68.8％。其次，资产收购带来的业绩弹性。黄埔文冲2013年收入100.9亿元、利润总额3.6亿元，分别是广船国际的2.42倍和12.86倍。最后，未来继续整合的预期，这是最重要的。我们判断，此次收购不是广船国际收购军船资产、资本运作的终结，广船将继续收购中船集团其他军船资产、最终成为中船集团整体上市的平台！中船弹性最大，提高目标价到50元我们判断，从内在解决同业竞争的要求和外部与中船重工竞争的压力看，广船、中船最终整合为一家的可能性大；且从H股平台、董秘人事更换和可能的改名考虑，广船作为中船集团整体上市平台的可能性大。从被收购地位、未来EPS弹性、历史涨幅三个角度出发，中船未来的股价弹性最大。我们从整体上市后的市值目标进行简单测算，提高中船目标价到50元、维持“买入”评级。

　　中国重工：国企军民融合的探路者 推荐评级

　　2014-10-23 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：王宇飞 吴慧敏

　　投资建议：中国重工未来资本运作路径清晰，将分批注入集团旗下研究所资产。目前股价对应14-15年P/E分别为29.7x、24.2x。我们按照30x的15年P/E，上调目标价至8.2元（上调幅度为52％），上调评级至“推荐”。

　　理由中国重工拟组建4家控股公司。中国重工拟对旗下的16家科技产业公司进行整合重组，组建4家控股公司。包括原属707所的3家公司、原属711所的4家公司、原属716所的3家公司、原属725所的6家公司。

　　组建控股公司将促进科研院所资产证券化进程。公司组建的七所控股有限公司、齐耀控股有限公司、杰瑞控股有限公司、双瑞控股有限公司分别原属于707所、711所、716所、725所，4家研究所的收入总和超过百亿，盈利能力突出。组建控股公司将有利于促进科研院所改制，在事业单位改制完成前为未来的科研院所资产证券化进程做好铺垫。预计集团其他研究所也将以类似的方式进行后续运作。

　　需求驱动军工业务保持快速增长。14年上半年，公司新承接订单494.36亿元，其中军工军贸与海洋经济产业新接订单额为154.8亿元。截至2014年6月底，公司手持订单1485.76亿元，其中军工军贸与海洋经济产业手持订单921.68亿元，较去年同比增长52.75％。受益海军建设需求，公司军工业务将保持快速增长。

　　盈利预测与估值预计公

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