国防科工局研究军民融合 "民参军"政策酝酿新突破

　　国防科工局10月27日召开会议，重点讨论军民融合发展。局长许达哲表示，要深刻领会习总书记军民融合发展重要论述，分析行业发展现状以及存在的问题，研究推动军民融合深度发展思路和后续举措。

　　机构预计，在强军战略和深化改革的推动下，军民融合深度发展的若干政策建议、国防工业深化改革总体方案有望加快出台。军工生产资质、军品立项审批程序、武器装备采购体制等方面，有望加大向民资开放力度，民参军企业将迎来新一轮发展机遇。

　　从政策发展脉络来看，党的十八大报告提出坚持走中国特色军民融合式发展，十八届三中全会进一步指出要深化军队体制编制改革，推动军民融合深度发展。8月底召开的中央政治局集体学习会议，强调要坚定不移走军民融合式创新之路，首次提出要用创新的方式，推动军民融合发展。

　　从目前民营经济的技术条件来看，已初步具备为研制生产现代信息化武器装备，提供支撑的能力。尤其是在电子技术、计算机、高端制造和材料技术等方面，部分民企的技术水平已经超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。数据显示，2013年新取得武器装备科研生产许可的单位中，非公有制企业占2/3。

　　考虑到军工资产的稀缺性和盈利前景，资本市场往往给予其较高的估值，溢价幅度明显。今年上市的民企天和防务，主营便携式防空导弹指挥系统，网上中签率仅为0.59％，冻结金额近1700亿元，上市后最高股价达120元，受到投资者高度追捧。另外，民企闽福发A，通过收购航天科工旗下南京长峰转型军工行业，更是将军民融合推向高潮，复牌后出现10个涨停。

　　高速增长。

　　（1）本次所募集30亿资金中，21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目，9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张，7个项目中新舟700、运8项目投入最大，分别为7亿元、5亿元。

　　（2）民机方面，发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测，未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架，价值800亿美元，新舟700所在60-90座级需求约1600架，占总需求的47％，市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项，按美国适航标准研制，预计将于2019年左右交付，分享全球支线航空大蛋糕。

　　（3）军机方面，加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机，需求稳定，且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速，以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外，在国际市场，运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势，未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。

　　（4）注入流动资金优化资产负债情况，生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长，往往集中在年底交付，在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力，优化公司资产负债情况，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。

　　2、定向增发符合我们之前预期，对股价将形成利好影响。

　　（1）长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产，共可为公司新增约40.17亿元营收，并贡献3.49亿元净利润，约等于2013年全年净利润（3.51亿），将增厚公司净利润约1倍。

　　（2）短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响（排除通过增发进行资产重组的公司），2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内，有8家公司股价实现上涨，最大涨幅平均值为38.56％。我们认为，定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期，从而形成股价催化剂。

　　盈利预测与投资建议：公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50％。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速，募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元（预计15年一季度将完成增发，15、16年EPS为按股本摊薄后测算），对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE，考虑到定向增发将进一步提升公司实力，以及由增发带来的强烈市场预期，我们给予公司2014年90倍PE，上调目标价至20.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性；新产品量产晚于预期；生产线建设力度加大影响当期净利润；资本运作的不确定性。

　　银河电子：军工业务驱动公司高速增长 推荐评级

　　2014-10-23 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：王宇飞 吴慧敏

　　投资亮点同智机电军品驱动公司业绩高速增长。同智机电是银河电子最新收购的全资子公司，公司的软硬件一体机电管理系统应用领域主要分布在坦克、通信车、自行火炮等军用产品，净利润率超过50％，由于机电综合管理系统技术的通用性，未来产品可向海军、空军等兵种武器装备领域延伸，预计电源管理系统在海陆空军装备市场空间超百亿。公司2014-2016年业绩承诺分别为7397万元、8255万元、9660万元，我们预计公司的净利润会较业绩承诺有至少20％的提升空间，保守预计14-1

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