屠宰，少量对外销售，鸡肉产量达18.14万吨。截止2014年底，拥有商品代肉鸡9500万羽放养量产能和8875万羽自用屠宰产能(另有3300万羽屠宰生产线于2014年7月整体出租，租期1年).

　　纵向一体化经营利于公司抵抗行业周期波动风险。公司通过父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售的纵向一体化经营模式，实现全产业链覆盖，在鸡肉产品价格周期波动时可以通过内部调节存栏种鸡、商品代雏鸡、种蛋、饲料等产出数量，减少市场供求波动对公司养殖业务连续性、稳定性的不利影响，以取得最佳收益，大大增强了公司的抗风险能力。

　　“七统一”管理下的“公司+基地”商品代肉鸡合作养殖模式，实现轻资产、风险可控的养殖规模扩张。公司商品代肉鸡养殖大部分采用“公司+基地”的合作养殖模式，截止2014年，这一模式出栏肉鸡量占比达到96%。该模式可充分利用合作养殖户的零星土地和闲散资金，在“七统一”管理下，不仅可以减少公司固定资产投入，也可实现生物安全风险可控下的养殖规模扩张。

　　未来业务增长点。公司IPO募集资金拟投入生鸡屠宰加工厂建设项目，该项目已于2014年3月投产，投产后公司屠宰总产能超过12000万羽/年，而目前养殖产能相对紧张，仅9500万羽/年，且产能利用率达93%，未来3~5年，公司计划新建20~30家自养场，预计全部达产后，可增加3000万羽的年出栏量，将和屠宰产能形成有效匹配，是公司未来业务的关键增长点。

　　盈利预测：我们预计公司2015~2016年EPS为0.50和0.64元(按发行新股3985万股，总股本15935万股计算)。参考可比上市公司PE均值，给予公司2015年15~20倍PE，对应价值区间7.50~10.00元，对应公司市值区间11.95~15.94亿元，给予“建议申购”评级。

　　风险提示：饲料和父母代鸡苗等原材料价格上涨，鸡肉价格下跌。

　　上汽集团：业绩符合预期，长期价值之选

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2015-02-06

　　业绩平稳增长。2014年公司实现净利润278亿元(同比+12%)，全年EPS为2.52元。其中Q4单季净利润74亿元(同比+8.2%，环比+7.7%)，单季EPS为0.67元。业绩符合预期，增长主要来源于旗下两大合资品牌贡献投资收益增长。

　　2015年再攀高峰。2014年公司累计销售整车562万辆(同比+10.1%)，市场份额达到23.9%，同比提升0.8个百分点。两大主力合资品牌上海大众销售173万辆(同比+13.1%)，上海通用销售176万辆(同比+11.7%)。上汽通用五菱销售181万辆(同比+12.8%).2015年上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有望冲击200万辆的销量新高，推动集团销量再创新高。

　　上海通用盈利能力持续回升。根据公司披露上海通用近三年经营数据，2013年、2014年净利率分别为8.0%、8.8%。未来两年上海通用将陆续投放新凯越、新迈锐宝、凯迪拉克B级车、新君越等，次新车昂科威有望快速上量，车型结构提升明显，推动上海通用盈利能力进入上升通道。

　　汽车行业龙头，国企改革先锋。公司是国内最大汽车工业集团，身处国企改革前沿阵地上海，控股股东持股比例高达74.3%，国企改革势在必行，未来公司有望迎来新一轮重大发展机遇。汽车属于完全市场化竞争行业，公司经营成效高低与激励机制息息相关，现阶段激励方案不足以完全调动公司整体积极性，未来有望通过股权激励、员工持股等形式实现混合所有制改革，实现公司价值与市值的统一。

　　高分红仍具备较强魅力。根据公司披露2014年EPS为2.52元，按照分红率50%测算，对应2015年2月5日收盘价股息率为5.8%。随着海外国家(欧洲、日本)陆续实施量化宽松货币政策，公司高股息率优势将愈发明显，境外资金直接配置套利有望推动公司估值进一步上修。

　　盈利预测与投资建议。受益大众、通用持续扩张，未来公司销量增速有望持续领先于行业，业绩保持平稳增长。公司仍具备低估值高分红优势，依然是汽车板块的长期价值之选。预测公司2015、2016年EPS分别为2.90元、3.30元，对应2015年2月5日收盘价PE分别为8倍、7倍，维持公司“增持”评级，目标价29元，对应2015年PE为10倍。

　　主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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