传：齐鲁证券 金风科技买入评级　　

　　公司2014年盈利18.30亿，同比增长327.85%符合预期：公司发布2014年业绩快报，全年实现营业收入177.04亿元，同比增长43.84%；实现归属于上市公司股东的净利润18.30亿元，同比增长327.85%，对应EPS为0.68元。据此测算，公司2014年第四季度单季实现营业收入70.84亿元，同比增长36.50%，环比增长15.19%；实现归属于上市公司股东的净利润6.35亿元，同比增长164.81%，环比减少26.55%，对应EPS为 0.24元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为17.11-19.24亿元，同比增长300%-350%；快报业绩与之一致，完全符合我们和市场的预期。考虑到2014年一季度净利润仅有5080万元，基数较低，结合行业的景气程度与公司的经营状况，我们预计公司2015年一季度业绩有望迎来数倍增长。

　　风机销售预计约4GW，风场转让贡献投资收益：风机制造业务方面，根据中国风能协会的统计，公司2014年风机装机规模约 4.4GW(吊装口径，预计发货数据略高一些)，市场占有率19%，龙头地位稳固。除去自建风场所用风机，公司确认销售收入的风机量约4GW，同比增长约 37%。风机量价齐升、成本下降促进毛利率大幅提升至25%以上，预计净利率约 7%-8%，贡献11亿左右的净利润，是2014年业绩高增长的主要来源。风电场业务方面，由于2014年来风情况并不理想，公司风电场稳定之后方才转固，预计2014年的发电收入略超10亿元，贡献净利润约3亿元；联营合营风电场贡献投资收益约1亿元，而澳大利亚风电场的转让，预计贡献了超过3亿元的投资收益，对2014年业绩增厚明显。

　　2015年抢装潮持续，2016年需求有保障：据中国风能协会初步统计，2014年国内风电新增装机容量23.35GW；根据能源局的数据，2014年国内风电新增并网容量19.81GW，两者均创下历史新高，进一步验证了行业的景气。2014年下半年装机明显提速，一方面表明运营商盈利改善有动力加大风电场投资，另一方面也表明运营商对上网电价的下调有充分的预期。根据我们的统计，2014年底已核准未建成项目约50-60GW，其中前三类资源区的项目接近25GW，这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价，2015年上半年预期出台的配额制有望进一步强化抢装势头，预计2015年装机规模有望达到25GW。同时，未下调电价的IV类资源区将有效保障2016年及之后的需求，更何况前三类资源区电价下调后仍具投资吸引力，而配额制再添强大的驱动力。即将启动的海上风电，为国内风电市场打开了新的增长空间，有利于提升整个风电板块的估值。

　　风机霸主市场份额提升空间大，2015年风机盈利水平将有新突破：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路” 战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额；结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可；数据显示，2.0MW机型三季度新增待执行订单130MW，另有中标未签订单146MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，风机出口量快速增长，并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断，2015年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014年的约4GW持续增至5GW左右，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性；同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015年风机毛利率将从2014年上半年的25%提升至接近30%，2015年风机制造业绩将继续超预期！

　　风电场盈利2015年起将迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式，该模式具有长期稳定的收益；正常情况下，毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。公司2014年中期权益装机已超过1.4GW，2014年底预计可达1.7GW，这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015年底权益装机规模有望接近3GW，我们预计2015-2016年风电场利润增速将分别高达70%、50%。值得一提的是，赤峰鑫能 99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让，但尚未确认投资收益，我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年确认。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照 0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。

　　管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。

　　投资建议：预计公司2014-2016年EPS分别为0.68元、1.03元和1.38元，业绩增速高达328%、51%和34%，对应PE分别为21.5倍、14.2倍和10.6倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价20元，对应于2015年20倍PE.

　　风险提示：风电行业复苏不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。

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