传：华邦颖泰 原有主业平稳增长，外延并购为成长提速

　　事件：华邦颖泰发布2014 年业绩快报，2014 年实现营业总收入49.21 亿元，同比增长10.3%;实现营业利润5.27 亿元，同比增长37.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.26 亿元，同比增长41.0%;实现基本每股收益0.67 元(按报告期末6.76 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.63 元)。其中第四季度实现营业收入11.47 亿元，同比下降9.1%;实现归属于上市公司股东的净利润5750.17 万元，同比增长34.1%。

　　点评

　　报告期内，华邦颖泰主营农化、医药业务稳定增长，外延并购福尔股份、凯盛新材对业绩形成较大增厚，推动业绩增长。

　　原有主业平稳增长，外延并购为业绩增长提速。2014 年公司原有主业农化、医药业务实现平稳增长，而外延收购上并表福尔、凯盛为业绩增长提速。据我们估算，报告期内公司农化、医药和原料药各事业部净利润均实现10%-15%的增长；福尔股份、凯盛新材自二季度并入合并报表，约贡献净利润增量9000 万元；公司2013 年底收购百盛药业28.5%股权，2014年贡献投资收益5000 多万元(扣除资金成本后约贡献投资收益2000-3000万元)，成为公司业绩快速增长的主要动力。而公司2014 年内筹划、完成多项增发、并购项目，母公司管理费用、财务费用较大幅增加，对业绩增长形成一定制约。

　　产业布局良好，农化、医药业务可望打开新局面。近年公司围绕农化、医药主业，积极深化产品、渠道布局。医药业务，伴随后期新药产品上市以及与百盛药业协同效应的发挥(公司已于2015 年1 月完成对百盛药业剩余71.5%股权的收购)，加之OTC 等新渠道的开拓，可望开启更广阔成长空间。而农化业务方面，公司国内生产基地布局趋于完善，海外并购Albaugh 公司20%股权将为其农化事业进入全球农药终端市场、与其他国际农化企业开展竞争合作提供重要平台，长期成长可期。

　　维持“买入”评级。华邦颖泰是农化、医药并举的双轮驱动型企业。农化业务国内生产基地整合成效逐步显现，产业链不断完善，海外并购Albaugh 公司股权将推动公司向全球一线非专利药农化企业迈进。而医药制剂业务在新品研发、市场渠道拓展和企业并购上均有所突破，后续与百盛药业协同作用的发挥以及销售新渠道的布局，值得期待。我们预计公司2015、2016 年 EPS分别为1.02 和1.30 元(按最新7.53 亿股的总股本计)，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：企业并购及整合效果不达预期的风险；相关业务拓展进度低于预期的风险。

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