液压板块稳定增长，高端智能装备开始贡献收入，未来看点在募投项目。液压板块收入 11.29 亿元，同比增长 8.48%。工程、农业机械等领域产品受下游影响收入下降，收入稳定增长主要来自防务产品支撑。板块亮点在于子公司高新智能装备制造业务实现突破，贡献 4434 万元收入。液压板块未来看点在募投项目达产，短期因投资规模较大可能承受一定固定资产折旧压力，长期看高端液压产品将充分分享巨大进口替代市场。

　　新能源业务延续复苏趋势。新能源业务实现收入 6.80 亿元，同比增长 20.55%，毛利率 27.67%，毛利率增加 5.09 个百分点，营收、毛利率大幅提升的主要原因是投建的大安二期风电项目实现并网发电。此外，参股子公司中航惠腾同比减亏 2612 万，延续减亏趋势。我们认为公司新能源业务将继续受益风电回暖，未来减亏趋势将进一步延续。

　　推测公司有较强融资需求。 根据公司 2015 年经营建设投资计划，预计需净新增融资 12 亿元。目前公司资产负债率约 67%处于较高水平，2014 全年利息支出 2.82 亿元，同比增长 19%，接近净利润 2 倍。我们推测公司未来有较强的通过二级市场融资诉求。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司三大主业全面好转，尤其受益锻造板块业绩的高弹性，公司将迎来高速增长。我们维持之前盈利预测与估值，预计2015-16 年 EPS 分别为 0.50、0.75 元，6 个月目标价 45 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　军品订单大幅波动，新能源业务继续亏损。

　　海通证券 徐志国,龙华,熊哲颖