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　　上海石化：炼化大周期拐点、中石化改革预期发酵

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价6.2元，距离目标价仍有24.5%的空间。以2015 年、2016 年平均油价60 美金/桶、70 美金/桶的假设，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.07 元、0.29 元、0.35 元。未来的催化剂包括：1、盈利拐点；2、主要石化大宗产品价差大幅扩大；3、中石化改革进展提速或分拆资产估值提升，带来的公司重组预期的逐步发酵。

　　原油熊市造就炼油和石化大周期的盈利拐点，公司作为国内优秀的炼化一体化企业最为受益，具备1000 万吨成品油生产能力，85 万吨乙烯生产能力。页岩油革命冲击全球原油供给，国际油价中长期的波动中枢在60-70美元/桶；油价低位，以乙烯为代表的石化产品进入中长期景气周期，我们预计乙烯的平均净利润水平可能超过1500元/吨的历史高位；油价低位，按照发改委的成品油定价公式，炼油行业平均利润水平提高至5%，单吨的净利润水平达到100-150 元/吨。

　　公司作为中石化体系内唯一的炼化一体化的上市平台，受益于中石化改革预期的持续发酵，体现在估值的提升。加油站网络和一体化炼化能力是中石化的两个突出优势，按照目前中石化混改和专业化重组的思路，是将优势资产分拆上市以获得高估值。仪征化纤重组的完成，中石化销售公司即将在港股上市，均有益于公司改革重组预期的持续发酵。我们认为，公司有望承接中石化长三角区域炼化板块的整合。

　　风险因素：油价大幅波动带来的库存损失、人民币对美元大幅贬值的汇兑损失风险、中石化改革和分拆上市进程放缓。

　　国泰君安 肖洁,傅锴铭