园林：并购事件点评：立足可循环经济、布局大环保产业链第13页: 海格通信：再次收获北斗订单

　　西藏矿业：产能升级加速扎布耶盐湖资源优势向业绩转化

　　投资要点：

　　首次覆盖增持评级 ：资源开发合作加速，扎布耶锂业合资方技术与需求俱备，盐湖资源优势将加速向业绩转化。预计2014 至2016 年EPS 分别为-0.20/0.12/0.30 元。参考锂电产业链平均估值，给予公司2015 年6.4 倍PB，目标价22.87 元，空间30%，首次覆盖增持评级。

　　资源优势和主业复苏支持锂资源开发。公司扎布耶盐湖碳酸锂储量180多万吨，年结冰日220 天利于分离芒硝，年平均蒸发量2514mm 结合太阳池工艺利于分离碳酸锂，镁锂比小于0.02 利于提纯，是国内最优质的盐湖锂资源。公司当前一期产能为碳酸锂8000 吨/年，2013 年产量仅3000余吨，一旦技术突破，二期18000 吨/年有望投产，将使得碳酸锂吨成本从目前的4 万元降至1.6 万元，成本将媲国外盐湖巨头。

　　管理改善加速盐湖提锂产能投放和业绩贡献。受限于提锂技术，公司锂盐产能投放进度缓慢。但是我们认为，西藏矿业未来锂资源开采将加速：

　　1) 提锂技术改进突破产能投放瓶颈：2014 年9 月与天齐锂业达成的合作或取得进展。天齐锂业为矿石提锂龙头，拥有丰富的锂资源分离经验。双方合作将突破碳酸锂产能升级的技术障碍，参股方比亚迪亦能协助电池级碳酸锂试样和加速达产。

　　2) 配套设施持续推进：盐湖配套光伏电站于2014 年3 季度开始建设降低能源成本。受益于“一带一路”，西藏能源和交通设施建设将利于公司项目建设和矿石外运，区位瓶颈或将破除。

　　催化剂：技术取得进展，二期项目投产加速。

　　风险提示：技术问题得不到解决。

　　国泰君安 糜怀清,刘华峰