率不低于10%；斯耐浦净利润不少于800 万，2016-17 净利复合增长率不低于20%；不及承诺数，则原股东现金补偿；充分保证了凯乐科技的投资利益。对比凯乐科技全面转型第一步收购上海凡卓，此次参股两公司，有颇多相似之处。比如：都是双方行业具有一定相关性，同时双方资源高度互补、积极整合；同时都签有业绩对赌协议；同时也都只是先财务管控、独立经营。公告同时称“此对外投资有利于公司运用资本市场并购工具，通过参股、收购兼并等方式，有利于公司转型升级”。我们猜测：如果业绩承诺符合预期，凯乐科技很可能参考“凡卓模式”，全部并购两公司。

　　凯乐科技全面转型战略逐渐清晰：剥离非主业，聚焦信息化，全面转型为移动终端的软硬结合的综合解决方案服务商。公司预告将共同资本工具，剥离白酒等非主要业务；再通过参股、兼并等方式加快布局移动终端的软硬综合解决方案能力。聚焦信息化，让市场再无对其混业经营的疑虑。如先前我们专题报告中指出：凯乐科技通过“南拳北腿”计划分别构筑在移动互联时代的软件和硬件的解决方案服务商能力。此次参股两公司，应该是“南拳”计划的落地第一步。我们认为：凯乐参股两公司，并非为了业绩利润，而是学习信息安全和移动医疗行业的尝试；参股而非直接兼并，是一种转型企业的理智审慎。我们推测：凯乐科技参股移动医疗，看重的是“在未来医疗产业的大浪潮中为移动终端提供杀手级应用或大数据平台支持”；参股斯耐浦，是希望布局移动时代的信息安全和特种终端。我们推测：凯乐科技形成软硬一体的综合解决方案能力，或许至少还需要3 年的整合时间。公司的中长期战略规划，值得期待。期待。

　　中票成功发行有利于公司进一步通过资本市场并购工具，推动公司向信息产业全面转型升级：此次成功发行2 亿中票，尚有5 亿的注册中票额度；假如凯乐科技剥离非主营业务，给白酒业务1-2 倍的PS，预计至少会有4-8 亿的资本回收。目前，公司经营现金流为-1.17 亿元；补充经营性流动资金后，公司尚有大量资金可以用于参股或收购。

　　风险提示：市场风险、经营性风险；涉密资质管理风险等。

　　长城证券 金炜

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